华泰证券-福能股份-600483-风电利润增厚，火电受益煤价弹性-200827

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2Q20归母净利-4%，下调盈利预测，目标价11.2元/股1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利36.6/3.8/3.7亿华泰证券元，同比-18%/-23%/-22%；2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利20.3/2.7/2.6亿元，同比-23%/-4%/-9%。

煤电与福能股份风电资产表现突出，气电资产亏损拖累整体业绩。

下调盈利预测，预计20-22年EPS为0.84/0.98/1.16004834元，给予21年15x目标P/E，目标价11.2元/股，维持“买入”评级。

风电与火电资产表现突出，气电资产亏损1H20公司累计发电量80.9亿千瓦时/yoy-9.8%，累计上网电量76.8亿千瓦时风电利润增厚/yoy-9.7%，完成供热量236万吨/yoy-19%。

分业务来看：1）风电新增装机陆续投运，1H20风电发电量10.44亿千瓦时/yoy+17%，福能新能源实现净利润2.5亿元/yoy+36%；2）煤价下跌体现火电板块业绩弹性，1H20核心火电资产鸿山热电实现净利润2.5亿元/yoy+9%，上网电量同比下降9%；3火电受益煤价弹性）气电子公司净亏损1.8亿元/yoy-358%，燃气发电机组电量替代兑现滞后。

2020年海上风电有望加速放量截至20年6月底公司控股装机容量5,117MW，其中风电930MW、光伏42.9MW、天然华泰证券气发电1,528MW、热电联产1,296.1MW、煤电1,320MW。

19年底公司核准海上风电装机870MW，海上风电步入大规模放量阶段，在建项目中有三大海上风电项目，其中石城、平海湾F区海上风电已有福能股份少部分机组陆续投产，长乐外海海上风电场C区进入项目实施阶段。

煤价下行有望驱动火电盈利持续走高火电方面，年初至今煤炭现货价持续走低，我们预计2020年秦港Q5560048300动力末煤价格中枢约550元/吨，利好公司成本管控。

根据我们的测算，港口煤价每下行10元/吨，公司风电利润增厚2020-21年利润有望增厚2%/2%。

参股火电受益煤价弹性宁德核电获取长期稳定现金流20年6月公司已完成对宁德核电10%股权的参股。

根据公司公告，2020-30年宁德核电盈利有望稳定在17-21亿区间，考虑到2017-18年现金分红华泰证券比例约90%，未来公司有望每年获得可观的现金分红，有效巩固公司现金流，为后续风电投资提供支撑。

下调盈利预测，目标价11.2元，“买入”评级受疫情影响叠加气电替代滞后风险，我们下调盈利预测，预计20-22年归母净利润为福能股份14.8/17.3/20.0亿元（前值15.5/18.3/20.1亿元），对应EPS分别为0.84/0.98/1.14元，PE为11/9/8倍。

参考可比公司20年Wind一致预期PE平均值为12倍，考虑到公司增量资600483产优质，我们给予公司20年15x目标PE，每股目标价11.2元（前值9.96~11.95元）。

风电利润增厚维持“买入”评级。

风险提示：新项目进火电受益煤价弹性展不及预期；电价/煤价不及预期；气电政策不及预期。