华泰证券-马钢股份-600808-20Q2归母净利环比改善-200827

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20Q2归母净利环增15%，维持“增持”评级8月27日，公司发布20年中报，20H1，公司实现营收374亿元（yoy+1%），归母净利8.1亿元（yoy-29%）；20Q2，实现营收212亿元（yoy+10%，qoq+31%），归母净利4.3亿元（yo华泰证券y-59%，qoq+15%）。

20H1公司钢材均价马钢股份下行、铁矿价格上涨，盈利空间缩紧。

考虑下游地产表现不弱，汽车、家电等需求较为强势，我们上调盈利预测，预计20-22年EPS为0.23/0.26/6008080.32元（前值为0.18/0.21/0.25元），维持“增持”评级。

板材、轮轴价格表现强势20H1，公司分别产铁、钢、材20Q2归母净利环比改善926、1020、968万吨（yoy+6%、+8%、+9%），同比上行主要因19Q1公司一座高炉大修；除轮轴外产销率基本均为100%。

20Q2，钢材产、销量分别为484、555万吨（yoy+3%、+19%，qoq+0%、+3华泰证券6%），其中长材产、销量增长较多（yoy+6%、+22%，qoq+4%、+42%）。

价格方面，轮轴、板材表现较好，20H1均价同比降4%，其中板材同比增2%、轮轴同比增11%；20Q2均价同比降8%、环比降马钢股份5%，其中板材同、环比基本持平，轮轴同比增14%、环比增4%。

20H1，钢铁业毛利率8.5%（-0.7p600808ct），其中长材下滑2.6pct，板材同比基本持平。

20H1加大研发投入，协同效应初显20H1，四费中变动较大的是研发费用，同比增80%，主要因公司加大新产品研发投入；期间费用率5.20Q2归母净利环比改善7%（yoy+0.6pct）。

销售净利率2.7%（yoy-1.2pct），同比下行主要因当期毛利华泰证券率下滑、费用率上行。

20H1，剔除财务公司影响后经营性现金流净额34.9亿元，同比增25.5亿元，主要因19H1现马钢股份款支付项较多。

另外，公司进入中国宝武体系后，全面对标找差，协同效应初显，20H1吨钢综合能600808耗同比降4.7kgce/t（去年同期为3.6kgce/t），并累计实现采购协同降本2.3亿元。

期待“20Q2归母净利环比改善宝马”进一步发挥协同效应，维持“增持”评级“宝马”已正式联手，期待进一步发挥协同效应。

考虑下游地产表现不弱，华泰证券汽车、家电等需求较为强势，我们小幅上调前期对板材、长材价格假设，预计20-22年EPS为0.23/0.26/0.32元（前值为0.18/0.21/0.25元）。

可比公司PB（2020E）均值为马钢股份0.67倍，考虑未来“宝马”协同有望为公司带来降本增效空间，给予公司0.85倍PB估值，目标价为3.10元（前值为2.70-2.88元），维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济600808不及预期；疫情发展超出预期。