华泰证券-渝农商行-601077-净息差走平，资产质量稳定-200827

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净息差走平，资产质量稳定公司于8月26日发布2020年中华泰证券报，1-6月归母净利润、营收分别同比-9.9%、+5.0%（扣非归母净利润同比+4.4%），增速较1-3月-3.0pct、+0.4pct。

公司渝农商行净息差、资产质量基本稳定，经营稳健。

我们预测2020-2022年EPS为0.89/0.93/1.00元，目标价5.87元，601077维持“增持”评级。

贷款同比增速放缓，负债端驱动息差走平归母净利润同比负增长的原净息差走平因为19年上半年冲回退休人员大额医保缴费，导致基数较高。

1-6月年化ROE、ROA分资产质量稳定别同比-4.31pct、-0.19pct至11.49%、1.00%。

6月末总资产华泰证券、贷款、存款同比增速分别为+5.2%、+8.6%、+6.1%，较3月末-0.9pct、-3.8pct、+0.6pct。

Q2新增对公、零售贷款规模相当，其渝农商行中零售端以按揭、个人经营贷款为主。

1-6月净息差为2.30%，较1-3月持平，较19年全年-3601077bp。

1-6月生息资产收益率、计息负债成本率净息差走平分别为4.34%、2.21%，较19年全年-13bp、-10bp。

负债端资产质量稳定成本改善得益于同业利率下行，而存款成本较19年+8bp。

不良率基本稳定，拨备计提力度加华泰证券大6月末不良率、拨备覆盖率分别为1.28%、370%，季度环比+1bp、-12pct，不良率虽微升但仍处上市农商行较低位。

关注类贷款占比较1渝农商行9年末+9bp至2.41%。

对公贷款不良率较60107719年末+10bp至1.79%，主要由于建筑业不良率上升明显。

个人贷款不良率较19净息差走平年末持平于0.71%，按揭贷款、个人经营贷款资产质量改善。

逾期90天以上贷款/不良贷款为53%，较19年末继续下降2资产质量稳定pct，不良认定标准趋严。

公司加大拨备计提力度，前瞻应对不良压力，华泰证券Q2单季年化信用成本为2.19%，环比+1.11pct。

理财收入增长较快，村镇银行表现优异1-6月中间业务收入同比+8.渝农商行8%，增速较3月末-13.8pct。

其中资金理财手续费收入同比+18.4%，基本持平于2019年全年同比增速，主要得益于净值型理财产品销售规模601077提升，净值型产品余额864亿元，占非保本理财比例超65%，较2019年末+13pct。

村镇银行盈利能力净息差走平向好，资产质量优化，1-6月年化ROE、ROA分别较19年全年+0.32pct、+0.19pct至10.51%、4.78%，不良率较19年末-31bp至1.57%。

期末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.77%、12.36%，季度环比资产质量稳定-0.36pct、-0.33pct。

目标价5.87元，维持“增持”评级鉴于公司主动加大拨备计提力度，我们预测2020-2022年归母净利润增速为3.38%/4.97%/7.08%（前次4.76%/6.45%/8.61%），EPS为0.89/0.93/1.00元（前次0.90/0.96/1.04元），2020华泰证券年BVPS8.39元，对应PB0.62倍。

可比公司2020年Wind一致预测PB为0.94倍，公司县域布局优势稳固、护城河明显，估值折价有缩小空间，我们维持2020年目标PB0.70倍，目标价由5.88元微调渝农商行至5.87元。

风险提示：经济下行超预期，资产质601077量恶化超预期。