华泰证券-春风动力-603129-新产品扩容卓有成效，Q2 业绩高增长-200827

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20H1营收同增9%，两轮车新品放量，四轮车销量增速边际改善20H1实现营业收入17.82亿元/yoy+8.98%；归母净利润1.74华泰证券亿元/yoy+67.51%（剔除关税退税后yoy+34.29%）。

一方面，海外疫情促进全地形车普及，公司有望通过加强重点国家营销力度，提升四轮车市场份额；另一方面，运动摩托品牌先发优势明显，通过高性价比产品丰富排量段及车型谱系，有望随行业春风动力扩容高速增长。

上调盈利预测，预计20~22年EPS1.84/2.86/4.04元（前值1.35/1.78/2.33元），PE为60/36031298/27倍，“买入”评级。

全地形车Q2北美零售端需求强劲，公新产品扩容卓有成效司7月销量同比转正据Polaris(PIIUS，无评级)20Q2业绩说明会，受益于北美疫情下消费者时间多补贴多，且骑乘运动感染风险相对小，该公司Q2北美四轮车零售端销量同比增长超60%，其中75%销量来自新客，7月销量仍维持高增速。

据中报，20H1公司实现全地形车销售2.4万台/yoy-14.7%，据中汽协，公司7月出口7,284台/yoy+46.9%，改善来自1Q2 业绩高增长）补库；2）疫情导致新增用户。

判断此华泰证券趋势或延续，全年销量增速大概率超我们此前预期（-20%）。

两轮车新品丰富产品谱系，有望持续推春风动力动业绩高增据中报，20H1公司两轮车累计销售3.49万台/yoy+43.5%。

据中汽协数据，公司250cc1.93万台/y603129oy+123.07%，7月单月销量8,311台/yoy+127.0%，250cc5,675台/yoy+332.2%，主要系3月发布新品250SR反响较好，需求持续释放，据经销商反馈，该款产品预定周期约2月，公司订单饱满，有望支撑下半年销量持续增长。

公司于7月30日发布700CL-X复古车型，定价45,800元，相比贝纳利（未上市）同类竞品幼狮80新产品扩容卓有成效0定价低18%，性价比较高，有望接力支撑两轮车业务规模高速扩张。

毛利率提Q2 业绩高增长升明显，营运能力优秀，在手现金充裕20H1公司综合毛利率为33.07%/yoy+1.76pct，主要系两轮车业务毛利率提升明显。

现金充足，截至20年6月末在手现金及等价物为7.2亿元，据8华泰证券月20日公告，理财产品5亿元，合计占总资产43.6%。

20H1实现经营性净现金流3.3春风动力8亿元/yoy+93%。

20H1应收账款周转天数为28天，应付账款周天数102天，应收显著小于应付，体现出较强的上下游占款603129能力。

乘消费升级春风，有望打造玩乐类车辆全球龙头，维持“买入”评级考虑到1）疫情对海外四轮车市场的积极影响超预期；2）公司新品车型250SR销售情况乐观，上调各项业务销量预测，预计20~22年归母净利润为2.47/3.85/5.43亿元（前值1.81/2.39/3.14亿），EPS为1新产品扩容卓有成效.84/2.86/4.04元（前值1.35/1.78/2.33元），PE为60/38/27倍。

可比公司21PE均值40倍，考Q2 业绩高增长虑公司较高成长性，具备成为全球玩乐类车辆龙头的潜质，给予21PE45倍，目标价128.80元（前值43.21~47.27元），“买入”评级。

风险提示：贸易摩擦恶化超预期、产品技术升级滞后、经济不景气华泰证券导致娱乐消费需求下滑超预期、电动车业务进展不及预期、海外疫情超预期扩散、大规模解禁及董监高减持致短期股价波动的风险。