西南证券-瑞普生物-300119-业绩高速增长，未来有望持续-200827

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业绩总结：公司]2020年半年度西南证券实现营业收入9.2亿元，同比增长41.5%；实现归母净利润1.5亿万元，同比增长70.6%。

各项业务均呈瑞普生物现增长态势。

报告期内，兽用生物制品实现收入5.4亿万元，同比增长56.68%，其中市场销售疫苗销售收入4.8亿元，同比增长58.7%；招标疫苗销售收入6453001198万元，同比增长43.4%。

禽用生物制品实现收入4.8亿元，较上年增业绩高速增长长57.4%，畜用生物制品实现收入6566.9万元，较上年增长51.8%；兽用药物实现收入3.9亿元，较上年增长26.5%。

未来有望持续兽用原料药实现收入1.2亿元，较上年下降17.9%，药物制剂实现收入2.7亿元，较上年增长67.9%。

“非瘟”影响下，鸡肉有望短期替西南证券代部分猪肉消费。

我们认为受国内非洲猪瘟影响，国内生猪瑞普生物及能繁母猪存栏锐减。

目前养殖意愿300119有所回升，但短期内生猪出栏量仍难以恢复到正常水平。

猪肉消费量仍将受到较大影响，变相拉动国内鸡肉消费增长，从而带动业绩高速增长禽类疫苗需求增长。

产能、产品未来有望持续质量、产品品类等多方面实现跨越式拓展。

公司拟发行可转债募集资金总额不超过人民币10亿元，用于国际标准兽药制剂自动化工厂建设项目、天然植物提取产业基地建设项目、华南生物西南证券大规模悬浮培养车间建设项目、超大规模全悬浮连续流细胞培养高效制备动物疫苗技术项目、研发中心升级改造―生物制品研究院二期等项目建设。

我们认为未来公司将在瑞普生物产能、产品质量、产品品类等多方面实现跨越式拓展，提升公司市场竞争能力。

产300119品矩阵逐步完善。

报告期内公司获得猪链球菌病、副猪业绩高速增长嗜血杆菌病二联亚单位疫苗获得兽药产品批准文号。

在研产品包括猪圆环病毒2型杆状病毒未来有望持续载体、猪肺炎支原体、副猪嗜血杆菌（4型、5型）三联灭活疫苗。

且公司正在与国家级科研机构、高校，以及采用公司自有核心技术，合作开西南证券展新型非洲猪瘟疫苗以及第二代、第三代口蹄疫疫苗的研制。

我们认为公司逐步完善自身产品矩阵，未来有望进一瑞普生物步拉动公司业绩提升。

300119盈利预测与投资建议。

预计业绩高速增长2020-2022年EPS分别为0.64元、0.81元、0.99元，对应动态PE分别为34、27、22倍。

同行业2020年平均PE为44倍，给予公司2020年44倍PE，目标未来有望持续价28.16元，维持“买入”评级。

风西南证券险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、非瘟疫情或加剧。