天风证券-碧桂园服务-6098.HK-业绩亮眼、拓展积极，盈利水平有所提升-200827

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事件：公司发布2020中期报告：2020上半年公司实现营业收入62.71亿元，yoy+78.4%，毛利由天风证券2019年同期约13.78亿元增至约23.33亿元，增幅约69.3%。

实现归母净利润1碧桂园服务3.15亿元，yoy+60.9%。

业绩增长亮眼，除“三供一业”业务毛利率同比6098.HK上升。

2020H1公司实现营业收入62.71亿元，yoy78.4%，业业绩亮眼、拓展积极绩增长亮眼。

公司盈利水平有所提升营收增长主要贡献来自1）基础物管规模的扩大，2）“三供一业”业务首次纳入中报收入板块，3）社区增值业务增长迅猛。

分业务来看，公司物业管天风证券理服务收入40.0亿元，同比增长57.3%，占比由72.3%下滑至63.8%。

社区增值服务收碧桂园服务入分别为6.03亿元，同比增长96.2%，占比由2019H1的8.7%上升至9.6%。

非业主增值服务收入6.74亿元，增6098.HK幅约13.2%。

“三供一业”业务贡献收入9.23亿元，为公司中报首次列业绩亮眼、拓展积极出的收入板块，较2019H1的0.66亿元涨幅大。

2020H1公司实现净利润13.35亿元，yoy61.6%，实现归母净利润13盈利水平有所提升.15亿元，yoy60.9%。

2020H1公司毛利率、净利率分别为37.2%、21.3%，同比分别下降2、2.2个PCT，公司毛利率和净利率下降主要由于1）公司首次接管“三供一业天风证券”业务，该项业务毛利率远低于公司平均毛利率，该业务对象多为国企小区，成立时间早，设备相对老旧，公司其他三部分业务毛利率均同比上升。

2）公司的主要附属公司碧桂园生活服务集团股份有限公司因“高新技术企业”资格于2020年到期，导致所得税率由上年同期的碧桂园服务优惠税率15%变更为25%。

若剔除“三供一业”，公司毛利率、净利率分6098.HK别为42.6%、24.0%，同比增加3.4、0.4个PCT。

公司费用率稳中有降，行政费用率10.3%，同比下降2.9个PCT,销售费用率0.75%，同比增加0.18个PCT，主要由于1）疫情影响下管理人员员工成业绩亮眼、拓展积极本降低，公司拓展之后规模效应、管理架构扁平化、区域合并带来费用率下降。

2）寻找业务标的、并购第三方物业而发生的拓展费盈利水平有所提升用增加。

物业管理服务：三方拓展成效显著，毛利率、在管均天风证券价双双上升。

2020H1公司物业管理服务收入40.0亿元，同比增长57.3%，其中，碧桂园系物业管理收入28.83亿元，yoy+45.17%，占收入比例下滑6个pct至72.1%；第三方开发碧桂园服务物业管理收入11.16亿元，yoy+101.08%，受益于品牌效应，第三方拓展成效显著。

2020H1公司毛利率上升2.4个pct至38.1%，毛利率上升主要是6098.HK由于1）新冠疫情的影响，国务院人社部减免企业社保，降低物业管理服务成本；2）本期集团组织架构进一步调整，物业管理人员成本降低。

管理面积方面，除“三供一业”外，2020H1公司收费在管面积达到3.2亿平，yoy47.37%，其中，碧桂园系在管面积2.34亿平，yoy35.46%；第三方在管业绩亮眼、拓展积极面积0.86亿平，yoy93.47%。

公司2020H1“三供一业”在管面积及合同面积均为0.8盈利水平有所提升5亿平。

上天风证券半年合同面积达7.46亿平，较2019同期提升27.7%。

物业费方面，公司管理均价为2.09元/平/月，较2019H1提升0.13元/平/月，其中碧桂园系均价由2019H1的1碧桂园服务.93元/平/月提升至2.06元/平/月，第三方均价由2.09元/平/月提升至2.17元/平/月，实现量价齐升。

社区增值服务6098.HK：四大业务成熟化、品牌化，长期利润增长极。

社区增值服务业绩亮眼、拓展积极收入分别为6.03亿元，同比增长96.2%，占比由2019H1的8.7%上升至9.6%。

公司毛利率65.9%，同比上升3.1个P盈利水平有所提升CT，主要由于规模提升带来的降本增效。

其中1）家政服务收入1.14亿元，yoy+29.6%，2）拎包入住服务收入1.24亿元，yoy+213.5%，3）社区传媒服务收入0.65亿元，yoy+98.2%，4）增值创新服务收入1.73亿元，yoy+375.5%，5）房地产经纪服务收入0.64亿元天风证券，yoy-6.5%，6）园区空间服务收入0.63亿元，yoy+50.7%。

目前公司社区增值服务已形成相对成熟的四大业务品牌：“凤凰置家”一站式拎包入住家居服务；“凤凰到家“家政碧桂园服务服务；社区传媒服务，建立消费者与品牌深层连接；房地产经纪服务。

公司拎包入住服务及增值创新服务增长亮眼，公司深度6098.HK挖掘社区拎包入住服务以及社区传媒服务市场需求，推动“凤凰置家”拎包入住服务及社区服务平台业务逐步成熟。

非业主业绩亮眼、拓展积极增值服务方面，规模效应助力业绩增长。

期内，公司非业主增盈利水平有所提升值服务收入由2019H1的约人民币5.96亿元增至6.7亿元，增幅约13.2%，占收入比约10.8%（2019年同期约16.9%）。

非业主增值服务的增长主要源于交付前开荒清洁及其他服务收入和车位及房屋尾天风证券盘的代理销售及租赁服务增长所致。

2020H1公碧桂园服务司该项业务毛利率由2019H1的约42.3%上升4.0个百分点至约46.3%。

公司背靠碧桂园地产，2020H1碧桂园实现股东6098.HK应占合约销售额2669.5亿元，录得营业收入1849.6亿元，处于行业领先地位，二者协同作用明显。

“三供一业”：短期盈利能力较弱业绩亮眼、拓展积极，长期发展新蓝海。

2020H1公司“三供一业”业务实现营收9.2盈利水平有所提升3亿元。

其中，物业管理业务产生收入约为人民币2.66亿天风证券元；供热业务产生收入约为人民币6.57亿元。

该业务管理部分的毛利率为6.1%，供热业务部碧桂园服务分毛利率5.4%，均远低于公司平均毛利率，主要由于该部分业务服务对象大多为成立时间较早的国企小区，管理费用单价低且设施维护成本较高。

2020H1该业务业务的物业服务收费管理面积及合同管理面积均约为0.85亿平方米，供热业务的收费管理面积约为0.41亿方米，共计1.6098.HK26亿平。

公司该业务开展不足两年，毛利率距公司物管平均毛利率水平有较大差距，未来业绩亮眼、拓展积极具有较大挖潜空间。

城市共生计划：多项目验证，盈利水平有所提升业务模式复制性强。

公司于天风证券2018年推出碧桂园“城市共生计划”，今年以来，公司在城市服务方面的拓展落地卓有成效，已陆续中标山西省寿阳县项目，并达成了与大连金普新区、天津军粮城及衢州交投集团等的战略合作。

公司不断发展探碧桂园服务索城市数字化服务模式，未来增长前景良好。

从长期来看，“三供一业”及城市共生计6098.HK划有望成为公司发展新蓝海。

投资建议：2020上半年公司业绩亮眼，盈利能力有所业绩亮眼、拓展积极提升。

公司基础物管、社区增值等业务增长显著，除“盈利水平有所提升三供一业”业务外其他业务毛利率均稳中有升，规模效应下降本增效带动公司经营管理效果提升。

另外，公司于近年步入“三供一业”业务及城市共生计划，有望成为公司天风证券长期发展新蓝海。

基于此，我们预计公司2020、2021年营业收入分别为136.85/191.24亿元，归母净利润分别为24碧桂园服务.12/34.55亿元，对应EPS为0.89、1.27元/股，维持“买入”评级。

风险提示：业务拓展不及预期、物6098.HK业费收缴不及预期。