华创证券-绝味食品-603517-2020年中报点评：环比边际改善，逆势扩张明显-200827

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事项：公司发布20年华创证券中报，20H1实现收入24.13亿元，同降3.08%，归母净利润2.74亿元，同降30.78%，经营活动现金流净额5.52亿元，同降19.32%。

单Q2看，收入13.47亿元，同增0.83%，归母净利润2.11亿元，同降1.7绝味食品4%，经营活动现金流净额3.13亿元，同降37.47%。

门店数量净增超预期推603517动收入环比大幅改善。

20H1实现收入24.13亿元，同降3.08%，分地区看，西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、港澳市场分别实现收入3.62/0.45/6.63/4.142020年中报点评/5.45/2.93/0.39亿元，分别同比+0.91%/+4.81%/+1.89%/-6.56%/-12.03%/+1.58%/+18.82%，华南、华东市场下滑较多，港澳及海外市场增长良好。

单Q2收入同比微增0.83%，增速环比改善明显，主要系Q2净开店超800家，同比大幅增加导致（去年同期约3环比边际改善00家），我们预计下半年开店节奏放缓。

受疫情及开店加速影响，公司H1单店收入下滑近15%，故在上半年门店净增1104家下，整体逆势扩张明显收入略有下滑。

盈利能力环比改善明显，对加盟商扶持力度恢华创证券复常态。

20H1公司毛利率为34.32%，同比基本持平，单Q2毛利率38.00%，同增绝味食品2.97pcts，推测系上半年原材料成本下降及经营管理效率提升导致。

H1销售费用率9.74%，同增1.55pcts，主要是疫情期间公司对加盟商加大扶持以维系加盟体系导致，Q2销售费用603517率同降0.46pct，预计对加盟商扶持力度已恢复常态。

H1管理费用率为5.83%2020年中报点评，同增0.76pct，H1净利率为11.37%，同降4.55pcts，单Q2净利率为15.70%，同降0.41pct，环比大幅改善。

核心竞争优势并未改变，环比边际改善逆势扩张保障长期发展。

如此前我们外逆势扩张明显发深度报告《香飘千年，卤味长青》所述，公司的核心竞争优势在后端的门店管理、供应链管理、及人才管理能力，此次疫情虽对公司短期业绩造成波动，但并未改变公司核心竞争优势。

相反，疫情带来中小门店加速出清，公司竞争优势凸显，凭借后端三大能力逆势加速拿店，抢华创证券占优质点位，保障了长期发展。

展望未来，我们预计在疫情稳定后公司单店收入逐季恢复，只要加盟体系维持稳定，门店数量稳步增长，绝味食品核心竞争力并未变化，那么待消费恢复之时业绩亦大概率恢复常态。

短期业绩波动不603517改长期成长潜力。

虽然此次疫情导致H1业绩大幅下滑，但并未改变公司增长2020年中报点评逻辑及核心优势：1）门店稳步扩张逻辑不改，疫情或带来更多优质开店点位；2）门店管理、供应链管理及人才管理优势仍然突出，在逆势扩张中优势或被放大。

此外，公司凭借后端三大能力积环比边际改善极布局美食生态圈，中长期具备增长看点。

考虑H1业绩受疫情影响较大，我们下调2020-2022年EPS预测为1.32/1.66/2.03元（原预测为1.53逆势扩张明显/1.84/2.23元），对应PE为67/53/44倍，我们上调21-22年目标价至90元，对应44倍PE，维持“强推”评级。

风险提示：全国化布局不及预期，行业竞华创证券争加剧，食品安全风险等。