渤海证券-康龙化成-300759-半年报点评：一体化平台快速推进，把握行业高增长机遇-200827

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事件：公司发布2020年半年度业绩报告：公司2020年上半年实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润为21.93、4.79、3.62亿元，分别同比增长34.01%、196.89%、132.66%，经营活动现金流净额为6.18亿元，同比增长144.91%，基本EPS为0.6053元/股，其中二季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润12.渤海证券34、3.77、2.41亿元，分别同比增长41.32%、252.48%、135.55%，业绩表现优秀。

三大业务板块协同发展，订单质量持续提升分项目来看，公司主营业务可划分为实验室服务、CMC服务及临床研究服务三大模块，分别实现营业收入14.34、5.06、2.43亿元，同比增长35.28%、34康龙化成.38%、27.51%，分别实现毛利率41.34%、28.98%、21.81%，较去年同期分别增长3.87%、8.26%、-1.25%，其中海外临床业务尤其是美国的一期临床中心在二季度受疫情的影响较大。

报告期内公司为国内医药及生物技术公司开展28个研究性新药临床试验申报项目，其中多国（包括中国、美国和欧洲）同时申报项目20个，临床前及临床各阶段的药物工艺开发及生产服务中涉及药物分子或中间体463300759个，临床三期35个，商业化阶段2个，订单质量持续提升。

此外，上半年公司对AccuGenGroup股权投资3039万美元，持有其50%股权，强化公司在细胞和基因治疗产品的研究、开发半年报点评和制造方面的大分子药物服务能力，并对联营企业北京联斯达实现控制权，通过南京思睿和联斯达提升在国内一站式的临床研发服务。

人才战略始终居于首位，客户群信誉良一体化平台快速推进好、忠诚且不断扩大研发人才质量和数量作为以药物研发外包服务为主的企业核心要素，一直是公司发展过程中的首要战略，截至6月底，公司研发、生产技术和临床服务人员合计8052人，相比2019年末增加1651人（包括联斯达），其中实验室服务、CMC服务、临床研究服务员工数量分别为4926、1646、1480人，相比2019年末增加了625、102、924人，公司通过康龙学院等内部培训、各类研讨会、论坛及学术报告会使团队成员获悉最高端技术及最新的工艺，并与牛津大学和中科院上海有机所签订人才联合培养计划，探索高端科研人才培养模式。

此外报告期内公司引入超过190家新客把握行业高增长机遇户，超过90%的收入来自公司庞大、多样化及忠诚的重复客户，包括全球前二十大医药公司。

凭借领先地位把握行业高增长机遇在研发成本增加和专利悬崖的双重压力下，药企逐步倾向于选择医药研发生产外包服务以降本增效，2019年全球药物CRO+CMO市场规模预计为944亿美元，未来四年增速可达11.7%，相比之下我国由于基数小以及政策、人才、技术转移红利等，增速2倍于全球市场，在此趋势下提供端到端服务且往绩卓越的供应商为医药研发企业及生物科技公司首选合作伙伴，公司拥有成熟的小分子创新药物发现阶段的研发服务平台，在此基础上扩展至药物开发及生产各个阶段，在药物发现、临床前及早期临床研究方面处于领先地位，同时致力于拓展包括临床后期开发渤海证券及商业化生产在内的下游业务能力，将利用全流程一体化平台进一步巩固市场领先地位。

盈利预测公司为国内CRO+CMC一体化优质企业，受益于全球创新药及罕见病药物发展红利，康龙化成现正处于快速发展时期。

我们预计2020-2022年公司实现营业收入47.48、60.28、79.67亿元，同比增长26.4%、27.0%、32.2%，实现归母净利润7.64、9.73、12.52亿元，300759同比增长39.7%、27.3%、28.6%，EPS分别为0.96、1.23、1.58元，当前股价对应PE分别为107X、84X、65X，给予“增持”评级。