华创证券-华熙生物-688363-2020年中报点评：打造C端品牌，功能性护肤品增速亮眼-200827

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事项：2020H1公司营收9.47亿元（+17.05%），归母净利润华创证券2.67亿元（+0.75%），扣非后为2.34亿元（-11.44%）。

计入华熙生物当期损益的政府补助有2107万元。

毛利率基本与去年持平（2019H1的79.58%688363→2020H1的79.74%）。

经营2020年中报点评活动现金流量净额上升64.97%至2.98亿元。

eps为0.5打造C端品牌6元。

roe（加权）=5.功能性护肤品增速亮眼70%（-8.63%）。

研发费用率提升华创证券1.68pct至6.30%。

销售费用率提升约15.05pct华熙生物至39.64%，管理费用率（不含研发）下降3.82pct至6.28%。

Q2单季度营收5.79亿688363元（+27.66%），归母净利润1.59亿元（+0.74%），扣非后为1.40亿元（-9.68%）。

计入当期损益的政府补助有882020年中报点评4万元。

eps为0.打造C端品牌33元。

评论：医疗终端产品受疫情冲击功能性护肤品增速亮眼较大，护肤品业务增长亮眼。

按照淘数据天猫旗舰店口径，公司几个主要的品牌在2020华创证券H1均有较为稳定的销售且起量明显，功能性护肤品预计获接近翻倍增长，疫情影响下线下C端门店受冲击较大（预计下滑在25%-30%左右），原料业务在国内外疫情影响下预计大体与去年持平。

我们预计功能性护肤品业务在收入中比重上升至约50%华熙生物左右（2019年为33.64%），原料收入占比约35%左右（2019年为40.35%）。

公司功能性护肤品业务高速增长，C端产品需要不断和消费者互动、沟通、刺激需求等，公司几个主要品牌均处在生命周期的前期和早期，营销费用投放达到行业较正常水平，尤其是核心品牌润百颜的打造力度预计更大（全力打造“润百颜”透明质酸第一品牌形象）；此外销售人员增加、薪酬增加，疫情影响下线上业务占比提升、推广费用相对更高等因素共同作用下，销售费用增加显著（+88688363.65%）达到3.76亿（2019全年为5.21亿），销售费用率也从2019H1的24.6%提升至39.64%（+15.05pct），这也是影响净利率的一个主要因素。

在毛利率基本与去年持平（2019H1的79.58%→2020H1的79.74%）的基2020年中报点评础上，公司净利率水平相比上年同期下降4.55%（扣除非经常性收益后下降近8pct）。

管理费用相比上年同期减少2200w、研发费用增加2300w，期间费用率合计+11.14p打造C端品牌ct。

后期随着品牌效应逐步树立，营销投放效率预计也将有明功能性护肤品增速亮眼显提升。

公司自有HA产能上升至目前的320t；6月公司以2.9亿元收购了佛思特公司，以食品级HA为主、化妆品级为辅，合计产能100t，收购扩充了公司产能，丰富华创证券原料销售区域，提高市占率。

投资建议：在消费者日益理性华熙生物的时代下，公司透明质酸核心成分具备优势。

我们基本维持原来688363预测，预计2020-2022年公司归母净利润约6.9、9.4和12.1亿元（原预计为6.9、9.4、11.6亿元），对应当前为89、65、51倍pe。

基于目前化妆品行2020年中报点评业整体较高估值，维持“推荐”评级。

考虑公司稀缺性及在透明质酸领域的核心优势，给予750亿元左右目标市值（打造C端品牌对应2021年为80倍左右pe）。

风险提示：疫情持续时间较长功能性护肤品增速亮眼，宏观经济超预期下滑，营销效果不及预期、行业竞争加剧，行业监管风险，核心技术人员流失风险等。