国盛证券-绝味食品-603517-Q2逆势加速扩张，龙头竞争优势再巩固-200827

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事件：公司发布2020半年度业绩，上半年新增门店11国盛证券04家，2020H1实现营收24.13亿元，同比-3.08%；归母净利润2.74亿元，同比-30.78%。

单Q2实现收入13.47亿元，同比+0.83%；归母净利润2.11亿元，同比-1.77%，绝味食品业绩符合市场预期。

Q2公司继续支持加盟商603517加速开店，收入同比转正。

公司Q2继续给予加盟商开店优惠政策，鼓励其逆势拿铺，截至2020上半年公司门店数量12058家，上半年净增1104Q2逆势加速扩张家门店(去年同期净增683家)，门店数量同比增长13.8%。

2020上半年公司营销策略从“跑马龙头竞争优势再巩固圈地，饱和开店”升级为“深度覆盖，渠道精耕”。

公司通过复国盛证券合式饱和开店，重新深化商圈布局，细化渠道分类，继续改善门店结构。

由于公司大部分新增门店发生在Q2，对上半年营收贡献较小，并且交通枢纽、商圈等高绝味食品势能门店尚未完全恢复（我们预计7月份恢复至去年同期70%左右水平），因此2020H1平均单店收入同比下滑16%。

此外，2020H1公司加盟商管理收入同比+20.1%，源于门店数量大幅增长；其他603517主营业务(以绝配供应链为主)同比+97.8%，公司供应链能力优势凸显。

Q2毛利率大幅改善，加大对加盟商扶持、减少广宣费用，整体Q2逆势加速扩张费用率平稳。

公司Q2龙头竞争优势再巩固毛利率为38%，环比Q1大幅改善，同比2019Q2提升3.0pct。

主要原因为：1）公司取消Q1疫情期间对加盟商折扣出货政策；2）3-4月份由于需求端骤降，鸭副原材料采购成本下降，公司国盛证券在低点进行囤货，存货较Q1增加1.66亿元；3）公司持续推进生产端精益成本，改善人均效能并提升生产效率；4）2020H1政府对企业采取减免社保及税收优惠政策。

公司单Q2销售费用率8.5%，同比下降0.5pct，公司虽加大对加绝味食品盟商推广支持费用，但通过减少广宣费用维持平稳。

此603517外公司Q2投资收益亏损约2260万，侵蚀部分账面利润。

展望下半年，Q2逆势加速扩张收入端加快恢复，业绩弹性增强。

预计公司下半年开店环比放缓，但仍增加对龙头竞争优势再巩固商圈门店布局。

由于下半年门店销售逐步恢复正常、Q2新增门店开始贡献收入，预计收入增速恢复至15-20%；原材料库存国盛证券充足+深化精益管理，预计毛利率与Q2相近、同比改善明显，同时费用端投入减少，贡献利润弹性。

盈利预测：考虑开店节奏及投资收益亏损影响，下调全年盈绝味食品利预测6.6%至8.7亿元。

预计公司2020/26035171/22年归母净利润8.7/11.1/13.0亿元，同比+8.2%/27.5%/17.6%，对应PE62.4/49.0/41.7倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复、Q2逆势加速扩张门店拓展及恢复不及预期、原材料价格波动。