华泰证券-四川路桥-600039-Q2业绩高增，盈利能力持续改善-200827

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Q2单季度收入和归母净利润大幅增长，维持“增持”评级8月26日晚公司发布20年中报，20H1实现营收198.4亿元，yoy+12.5%，归母净利润9.9亿元，yoy+29.9%，扣非归母净利润yoy+85.3%，扣非归母净利润增速显著高于华泰证券归母净利润增速主要系非流动资产处置损益同比减少2.52亿元所致。

20Q1/Q2单季度收入增速-15.7%/28.6%，归母净利润增速-19.4%/71.5%，扣非四川路桥归母净利润增速133.9%/70.8%，Q2单季度收入和归母净利润增速均实现大幅反弹。

我们认为公司在手订单充足，未来有望继续受益西南区域交通基建投资增长，预计20-22年EPS0.48/0.56/0.62元，维持600039“增持”评级。

工程施工收入结转加快，高速公路投资运营有望逐步走出疫情影响公司20H1实现工程施工营收159.7亿元，yoy+25.5%Q2业绩高增，明显快于去年同期增速1.39%，我们认为体现出公司在手订单推进加快，项目收入结转提速。

20H1公司累计中标订单153.7亿元，yoy+8%，其中Q2单季度中标订单94.7亿元，19Q2中标26.1亿盈利能力持续改善元，Q2新签订单增长显著。

受疫情及交通过路通行费减免政策影响，5条高速公路实现营收3.2亿元,同比减少55.0%，我华泰证券们预计后续高速公路投资运营收入有望逐步走出疫情影响；两个水电项目实现营收0.7亿元，yoy-15.8%。

此外四川路桥，公司投资的锂电三元正极项目已完成前期建设工作，公司预计今年年底前将正式投产。

盈利能力同比有所改善，管理费用控制能力增强20H1公司综合毛利率14.31%，同比提升3.60003904pct，20H1公司期间费用率7.73%，同比上升0.66pct，其中管理费用率同比下降0.46pct，销售/财务/研发费用率同比分别增加0.06/0.76/0.30pct，财务费用率变动主要系公司向银行等金融机构筹措资金增加及利息资本化金额减少所致。

20H1公司净利率5.05%，同比提升0.68pct，20H1CFO净流出同比少流出0.43亿元，主要系劳务款、材料款、设备租赁款、职工工资等结Q2业绩高增算支付减少所致。

20H1公司收现比97.31%，同比基本持平，付现比95.48%，同比提升3.83pct，6月盈利能力持续改善末公司资产负债率为82.64%，较19H1小幅上升0.28pct。

受益西南区域交通基建投资增长，维持“增持”评级4月1日，四川省交通运输工作会议指出“20年全省公路水路建设完成投资确保1400亿元，力争1700亿元”，较19年的目标“确保1400亿元，力争1500亿元”的目标上限有所提升，我们认为公司施工主业仍有望保持较高增长，维持公司20-22年归母净利润为17.8/20.8/22.9亿元，参考当前可比公司20年Wind一致预期平均PE为8.84倍，考虑到公司在四川省内竞争优势突出，未来受益逆周期调节以及西南区域交通基建的发展，认可给华泰证券予一定估值溢价，给予20年10倍PE，对应目标价4.80元（前值3.92-4.41元），维持“增持”评级。

风险提示：订单回暖四川路桥不及预期，疫情对公司业务影响超预期。