西部证券-华熙生物-688363-半年报点评：加大品牌建设及研发投入，护肤品持续放量-200827

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事件：华西部证券熙生物发布2020年半年报。

公司2020年H1营收、归母净利润分别为9.47、2.67亿元，同增17.05%、0.75%；持续加大研发和营销费用投入，同比分别华熙生物增长59.42%、88.65%。

2020年H1公司整体收入688363符合预期；由于销售、研发费用的大幅提升，利润增幅略低于预期。

业绩稳步回升，功能性护肤品快半年报点评速增长。

2020年H1原料业务收入同比持平，Q2随着国内疫情逐渐好转，原料业务逐步复苏；受新冠疫情冲击，2020年H1医疗终端业务收入同比下降，加大品牌建设及研发投入主要系线下渠道停摆，受冲击最大，仍待恢复；功能性护肤品迅速放量，公司依托电商渠道、品牌建设、新型营销以及新品规划，实现护肤品业绩的强势增长，成为上半年业绩增长的主要驱动力。

销售护肤品持续放量费用和研发投入大幅增加，存货周转有所增长，现金流持续改善。

费用方面，2020年H1公司研发投入0.59亿元（+59.42%），占营收比重达6.3%，持续加大核心技术研发投入；公司重视品牌建设，打造核心品牌，销售费用率大幅增加（+11.99pct）拖累2020年H1业绩；管理费用率有所改善，2西部证券0H1同比下降2.14pct；公司整体盈利能力略有下降。

华熙生物透明质酸龙头企业，加码护肤品优质赛道，有望持续拓展空间。

2020年H1公司业绩增长17.05%，Q2伴随疫情缓解，业绩环比改善；线下眼、骨科和医美填充剂需求受限逐步解除，预计未来需求进一步释放，而护肤品增量迅速，预计收入占比进一688363步提升。

目前海外疫情蔓延，预计对公司原料出口半年报点评业务仍有一定影响。

加大品牌建设及研发投入维持“买入”评级。

预计公司20-22年归母净利润为6.48/9.55/12.44亿元，对应PE为94.3/64.0/49护肤品持续放量.1倍。

公司是国内透明质酸原料与终端产品一体化龙头企业，长期发展前景良好，维持西部证券“买入”评级。

风险提示：疫情影响超过预期；产品降价超过预期；产品需求低于预期；新品推出进度不及预华熙生物期；品牌营销不及预期。