国元证券-山石网科-688030-疫情影响有限，多元产品线格局形成-200826

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国元证券事件：公司于8月26日晚发布《2020年半年度报告》。

上半年，公司实现营业收入2.23亿元，同比下降2.33%；实现扣非归母净利润-6,388.14万元，同比下降1山石网科63.47%。

点评：疫情对网络安全行业造成一定影响，下半年将逐688030步好转上半年，网络安全行业下游客户群体整体呈现需求递延趋势，部分受影响程度较大的客户群体甚至出现削减预算等情况，对行业及公司的经营活动造成一定影响。

从二季度来看，客户需求逐步回升，营业收入较去年同期增长6.71%、环比增长疫情影响有限185.16%，改善较为明显。

随着国内疫情得到有效控制，客户需求逐步恢复，我们预计下半年公司的收入及盈利状况将稳多元产品线格局形成步回升。

继续加大研发投入，多元产品线格局形成上半年，公司继续加大研发国元证券投入，达到9,495.92万元，占营业收入比重为42.61%，同比增长9.83%。

在保持以下一代防火墙为代表的边山石网科界安全产品竞争力的基础上，公司持续加大对其他细分领域产品线的研发与推广，在数据中心防火墙、IDPS、应用交付、WAF、内网安全、数据安全、云安全、态势感知产品线上均进行了相关的功能优化与版本迭代。

公司成立了态势感知与安全服务事业部，以此为切入点提升整体安全解决方案能力，688030实现各个产品线间的联动。

目前疫情影响有限，公司的产品线已基本覆盖网络安全行业各个主要细分领域，从安全硬件、安全软件并延伸至安全服务，多元化产品格局已初步形成。

6月末，公司正多元产品线格局形成式发布安全服务套餐，主要包括安全评估、应急保障、安全通告、安全培训等服务内容。

继续推动“两纵一横”，加快营销网络扩建进度在垂直型行业拓展上，公司加强在优势国元证券行业中的市场细分力度，加快态势感知、应用交付、安全服务等领域的布局，积极开拓新的行业客户群体，例如交通行业、能源行业。

在区域市场拓展山石网科上，公司继续深化国内销售网点的布局，持续且有针对性地进行海外市场拓展。

由于疫情的影响，下游客户的需求也有一688030定变化，公司针对性的制定了以业务保障为核心的综合安全解决方案，深受客户认可。

同时，在渠道队伍疫情影响有限的建设方面，公司积极通过山石大学等线上方式，实施渠道赋能培训，帮助渠道合作伙伴与公司一起成长。

投资建议与盈利预测随着等保2.0等政策的落地多元产品线格局形成，网络信息安全行业迎来高成长周期，公司有望充分受益。

考虑到新冠肺炎疫情对行业的影响，小幅下调2020-2022年营业收入至8.53（下调0.58）、10.88（下调0.81）、13.53（下调1.00）亿元，同时下调归母净利润至1.15（下调0.04）、1.47（下调0.07）、1.87（下调0.07）亿元，EPS为0.64、0.国元证券81、1.04元/股。

目前计算机（申万）山石网科指数的PE为80.4倍，考虑到公司目前收入体量较小，未来成长空间较大，参考可比公司PE估值水平，维持2020年80倍的目标PE，对应目标价为51.20元，维持“买入”评级。

风险提示新冠肺炎疫情影响下游客户的安全投入；等保2.0等政策落地低于预期；新产品研发及市场推广低于预期；行业竞争加688030剧，行业盈利能力下降等。