华泰证券-中际旭创-300308-5G及400G助力2Q利润创新高-200827

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5G及400G助力公司加速增长公司1H营收32.45亿（华泰证券YoY+59.43%），归母净利润3.65亿（YoY+76.13%）。

2Q营收19.19亿（YoY+65.46%），归母净利润2.11亿（YoY+96.15%），主要系全球数通市场回暖、海中际旭创外400G产品需求上量及国内5G建设带动25G、50G系列产品增长，且优异的费用管控及规模效应推动净利润增速高于收入增速。

我们认为公300308司作为行业龙头有望分享5G及400G数通市场成长红利，且公司通过内生与外延持续夯实竞争壁垒。

我们预计公司20~22年归母净利润为8.65G及400G助力2Q利润创新高3/11.24/15.59亿元，维持“买入”评级。

2Q营收及归母净利润创历史新高2Q20营收及归母净利润创历史新高，我们认为主要系：1）海外数通市场需求回暖，400G逐步上量，公司作为全球数通光模块龙头，受益于行业景气改善；2）国内市场方面，疫华泰证券情导致产能向头部公司集中。

行业层面，设备中际旭创商为满足交付要求加大光器件备货。

公司疫情防疫得当并未受到实质影响，展300308现出优异的管理能力。

规模效应显现，5G及400G助力2Q利润创新高费用率同比改善显著作为全球光模块领军企业，公司生产规模优势明显，供货能力处于行业前列。

此外，公司生产自动化程度高，生产管理能力强，收入端的增长能够摊薄设备投资端的成本，释放规模效应华泰证券红利。

上半年，公司费用端增速皆低于收入端增速，费用率中际旭创改善显著。

其中销售费用率下降0.26个百分点至0.94%，管理费用率（含研发）下降2300308.73个百分点至10.16%。

此外，公司在手订单充沛，上半年加大存货准备，5G及400G助力2Q利润创新高库存较年初增长35.98%至34.05亿元，经营性现金流净额亦受此影响，上半年净流出2.18亿元。

数通400G迭代升级叠加电信市场拓展加速助力公司长期成长据Yole测算，2020~2025年间全球数通市场复合华泰证券增速为20.26%，在2025年达121亿美元规模，其中400G将成为行业发展重要趋势。

公司中际旭创是全球最早推出数通400G光模块的公司之一，强大的研发能力使得公司在400G领域构建起了丰富的产品矩阵，可满足多种传输距离应用场景的需求。

此外，公司上半年通过收购成都储翰科技，快速实现了在电信环节销售渠道、技术以及产能300308的拓展，有望受益于5G网络建设，打造新的业务增长点。

维持“买入”评级我们维持盈利预测不变，预计公司20~22年归5G及400G助力2Q利润创新高母净利润分别为8.63/11.24/15.59亿元。

21年可比公司Wind华泰证券一致预期均值PE为35.57x，考虑到公司有望成为全球光模块龙头且在下一代数通光模块技术和份额的领先性，给予一定估值溢价，给予21年PE47x，对应目标价74.08元（前值72.60~78.65元），维持“买入”评级。

风险提示：400G数通光模块市场需求不及预期；电信市场拓展不及预期；硅中际旭创光技术发展超预期。