财信证券-克明面业-002661-疫情助力业绩增长，确定性持续走强-200826

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2020年中报：疫情导致挂面财信证券需求旺盛，业绩增长维持高增。

2020H1实现营收19.38亿元，同比增长27.96%；归母净利润2克明面业.23亿元，同比增长113.86%；扣非后归母净利润2.12亿元，同比增长148.09%。

其中一季度营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为8.86/1.04/0.99亿元，同比增长12.83%/69.72%/93.24%；二季度营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为10.52/1.19/1.12亿元，同比增长44.26%/176.78%002661/231.07%。

报告期内公司产品需疫情助力业绩增长求旺盛，且公司及时调整了产品结构，加大品牌推广力度，促进了营收利润高增；二季度公司复工后补库存速度加快，因此业绩环比提速增长。

同时公司预计2020年单三季度将实现归母净确定性持续走强利润0.36~0.49亿元，同比增长26.21%-72.86%，疫情影响逐渐减退，利润增速环比减速属于正常回落。

由于疫情期间消费者对挂面产品的价格敏感度降低，公司中高端类型的产财信证券品销售情况较好，2020H1销售毛利率为25.9%，同比去年提升3.72个百分点。

疫情期间市场投入减少，销售/管理费用率同比下降2.17/0.52个百分点克明面业至6.59%/2.63%。

最终销售净利率同比提升4.61个百分点至11002661.48%，盈利能力大幅改善。

一体疫情助力业绩增长化模式降低成本，多元化营销促进动销。

随着挂面行业确定性持续走强竞争越发激烈，公司正加大对中低端产线的投入，开发多种产品来提高市占率。

一方面，公司推动“小一体化模式”优化供应链的同时开发高性价比产品来提高市财信证券占率。

产业链向克明面业上游延伸，投建面粉厂以提升原料自给能力，有效降低生产成本。

另一方面，公司正002661在开拓多样化的营销途径。

加速下沉市场产品动销的同时也加大了线上销售的投入，试水直播卖货，报告期内市场服务费0.39亿元，广告宣传费0.22亿元，分别同比增长5疫情助力业绩增长1.6%和45.7%。

确定性持续走强同时，公司也在加大对产线建设的投入。

截至6月30日，延津年产10万吨营养挂面生产线项目财信证券、遂平年产7.5万吨挂面生产线项目已实施完毕。

遂平年产42.45万吨面条类产品加工厂项目一期工程正在产能逐步释放中，日处理小麦3000吨面粉生产线项目克明面业正在建设中。

公司产能扩张项目持续跟进，未来将为业绩提供002661支撑。

投资建议疫情助力业绩增长与盈利预测。

由于业绩持续超预期，我们调高对公司的盈利确定性持续走强预测。

预计公司2020-2022年营业收入分别为37.92/42.85/47.14亿元（前值为34.59/38.74/42.61亿元），归母净利润分别为3.64/3.97/4.56亿元（前值为3.76/3.27/4.13亿元)，EPS分别为1.11/1.21/1.39元（前值为0.84/0.99/1.26元），对应当前股财信证券价PE为22/20/17倍。

我克明面业们根据公司业绩增长情况以及行业估值水平，给予公司2020年20-25倍PE，股价的合理区间为22.2-27.75元，目前股价已进入合理区间，维持对公司“谨慎推荐”的评级。

风险提示：面粉自给率提升低于预期风险；002661新产品业绩不及预期风险；市场拓展不及预期风险。