中信证券-东方日升-300118-2020年中报点评：业绩符合预期，组件ASP及盈利逆势回升-200827

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公司2020H1业绩符合预期，得益于组建销售市场结构优化推动产品盈利中信证券能力逆势回升，未来两年业绩有望迎来稳步增长；略调整公司2020-2022年净利润预测至10.0/13.1/16.9亿元，现价对应PE14/11/8倍，给予目标价21.88元，维持“买入”评级。

东方日升中报业绩符合预期，毛利率小幅提升。

公司2020H1公司营收76.45亿元（同比+26.2%，下同），归母净利润3.45亿元（-28.8%），扣非后归母净利润2.93亿元（+4.4%），业绩符合预期；其中Q2收入41.86亿元（+14.3%），归母净利润1.69亿元（-6.9%），扣非后300118归母净利润1.52亿元（-10.5%）。

公司2020年中报点评2020H1毛利率升至19.7%（+1.2pcts），主要得益于组件业务在欧美等高价市场销售占比提升；期间费用率13.6%（+1.3pcts），销售/管理（含研发）/财务费用率为3.8%/7.8%/2.0%（+0.6/+0/+0.7pcts），其中销售费用率提升由于DDP业务订单增多和疫情导致物流成本增加，财务费用率提升由于利息支出和汇兑损益增加；经营活动净现金流1.68亿元（-87.2%），主要由于海外客户远期信用证结算比例增加。

美国组件销业绩符合预期售占比提升，推动盈利能力逆势回升。

公司2020H1组件ASP及盈利逆势回升组件业务收入59.69亿元（+27.9%），销量3.37GW（+21.4%），海外销量占比达79.8%（-3.3pcts），且高盈利的美国市场销量占比增至14.5%并跻身最大出口国，推动整体毛利率达17.5%（+2.7pcts），ASP增至1.77元/W（+5.4%）。

公司义乌二期一阶段1.5GW组件产能于6月投产，总产能增至12.中信证券6GW，预计年底产能将超15GW。

目前公司P型单晶/类单晶/N型电池片转化效率突破23.5%/23.0%/24.2%，P型单晶/半片HJ东方日升T组件效率突破21.4%/21.9%，且9BB半片HJT电池组件于4月开始陆续发货。

胶膜业务稳步增长，拟分拆300118斯威克独立上市。

公司2020H1光伏胶膜业务收入6.83亿元（+37.1%），毛利率15.1%（-0.8pcts）；产能2.6亿平米，产量/外销量分别达1.04/0.88亿平米（+3.0%/+29.4%），白色EVA、PO胶膜等高端产品出货比例稳步增长，产能利用率仍具2020年中报点评提升空间。

胶膜子公司斯威克于3月完成股份制改造，并于5月审议通过创业板上市预案，计划通过独立上市拓宽融资渠道，加快光伏胶膜等新材料业务发展，强化竞争力和业绩符合预期盈利能力。

加快海外电站开发投资，电站运营稳组件ASP及盈利逆势回升步扩张。

电站运营规模公司稳步提升全球光伏电站开发投资规模，目前在运营光伏电站875.83MW（+21.3%），其中海外电站203.77MW（+119.7%），2中信证券020H1电费收入达4.12亿元（+24.1%）。

公司另有在建待运营电站563.5MW，其中海外413.东方日升5MW；同时还推动已有光伏电站的多形式处置，提高电站建设资金的使用效率。

风险因300118素：光伏装机增长不及预期；产品价格下降；公司产能释放不及预期。

投资建议：基于公司组件市场销售结构优化带动毛利率提升，并考虑非经常性损益变化情况，略调整公司2020-2020年中报点评2022年净利润预测至10.0/13.1/16.9亿元（原预测值为10.0/12.0/15.1亿元），对应EPS预测为1.11/1.46/1.87元，现价对应PE14/11/8倍，给予目标价21.88元（对应2021年15倍PE），维持“买入”评级。