光大证券-欧普照明-603515-2020年中报点评：Q2环比改善，未来成长可期-200827

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事件：欧普照明发布2020年半年报，公司2020上半年实现收入30.1亿元，同比-20.光大证券35%，归母净利润2.5亿元，同比-38.31%，扣非归母净利润1.3亿元，同比-48.1%。

其中Q2单季实现收入19.8亿元，同比-6.44%，降幅环比Q1收窄（Q1收入同欧普照明比-38.05%），归母净利润2.6亿元，同比-19.4%，环比Q1实现扭亏为盈（Q1亏损711万元），扣非后利润转正，同比+0.65%。

点评：◆Q2收入降幅收窄，电商和商照渠道恢复较好受到疫情影响，欧普照明上半年收入出现下滑，随着603515终端需求恢复，Q2收入降幅显著收窄，我们推断电商及商照为公司增长的核心驱动力。

电商渠道预计2020H1同比持平，Q22020年中报点评恢复正增长。

公司通过多元化营销、优质产品组合、供应链体系建设等不断强化线上渠道Q2环比改善竞争力。

据淘数据未来成长可期监测，公司官方旗舰店从4月开始销售额恢复增长，5/6月销售额分别同比增长21.1%/19.5%，并在天猫“618”活动中位列家装灯饰光源行业第一名。

商照渠道为公司恢复最快渠道，估计Q2同比增长达光大证券两位数。

公司持续发挥商用业务在细分领域的专业优势，并逐步向户外、智能消防等新兴欧普照明领域延伸。

伴随商照业务收入持续扩大，规模效603515应继续增强，盈利能力也得到明显提升。

家居零售：2020年中报点评Q1受疫情冲击较大，下滑约50%，Q2收入降幅收窄。

公司积极Q2环比改善推进渠道转型，增强多元化引流能力以应对线下零售渠道压力，同时通过推出照明解决方案，提升终端服务能力，提升终端品牌认知及流量转化能力。

家居流通：伴随渠道管理与公司布局，经营未来成长可期有所改善。

公司201光大证券9年以来专注乡镇渠道拓展，持续推进市场下沉，同时拓展产品品类，以提升单网点产出及盈利能力。

截至2020年6月底，公司乡镇网点覆盖率超过55%，流通网点数欧普照明量超过15万家。

海外业务：我们推断Q2收入下滑，主要受到海外疫情扩603515散影响。

公司通过完2020年中报点评善当地供应链，并且通过多个家居品牌联合给消费者提供一站式解决方案，降低疫情带来的冲击。

我们认为，Q2环比改善疫情结束后，随着地产销售改善，公司下半年收入有望进一步改善。

2020未来成长可期Q2盈利能力恢复，经营性现金流转正。

公司2020上半年毛利率36.51%，同比提升0.43pct，其中Q光大证券2单季毛利率37.7%，同比提升1.76pct，环比提升3.46pct。

Q2以来经营逐步欧普照明恢复正常，盈利能力回升，我们判断与商用照明规模效应提升带来的毛利率改善有关。

20H1公司期间费用率30.32%，同比+3.96pct，主603515要因疫情冲击下收入大幅下滑，但相关费用仍需支出，具体来看销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升2.56/0.71/0.47/0.22pct。

Q2单季期间费用率同比2020年中报点评+1.7pct，故而净利率同比下滑2.1pct，至12.97%。

20H1公司经营性现金净流出0.64亿元，主要因收到的销售回款减少，Q2环比改善单季来看Q1/Q2经营性现金净流量分别为-8.98/+8.34亿元，经营质量亦有明显改善。

◆盈利预测未来成长可期、估值与评级受新冠疫情影响，公司20H1收入及利润下滑，尤其Q1业绩受损严重，Q2以来收入降幅收窄，盈利情况恢复明显。

公司积极推进渠道改革，电商/商照为当前增长核心驱动力，Q2以来估计均已恢复正增长，线下家居业务估计继续下滑，但因收光大证券入结构改变，对整体业绩拖累减弱。

伴随疫情后需求逐渐释放，以及渠道转型见效，后欧普照明续经营有望改善。

长期来看照明行业集中度较低，公司作为行业龙头，603515伴随渠道与产品变革仍有增长空间。

维持公司2020~22年预测EPS为1.26/1.45/1.63元，股价对应PE分别为232020年中报点评/20/18倍，维持“买入”评级。

◆风险提示：需求恢复速度低于预期；竞争激烈导致利润率Q2环比改善恢复受阻；商照增速放缓。