中信证券-捷佳伟创-300724-2020年中报点评：毛利率短期承压，订单及盈利望持续增长-200827

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公司2020中信证券H1营收/净利润分别增长55%/8%，业绩符合预期；毛利率短期承压，未来有望受益于新品加速放量并确认收入迎来触底回升。

维持公司2020-202捷佳伟创2年净利润预测5.2/7.6/10.1亿元，对应PE52/36/27倍，给予目标价94.52元，维持“增持”评级。

业绩符300724合预期，毛利率短期承压。

公司2020H1实现营收18.93亿元（同比+55.3%，下同），归母净利润2.49亿元（+8.1%），综合毛利率27.68%（-5.9pcts），业绩符合预期；其中Q2营收13.99亿元（+103.0%），归母净利润12020年中报点评.63亿元（+18.8%），在国内疫情高峰后迎来业务销售快速恢复。

公司盈利能力整体下滑，或主要与产品竞争降价和新收入准则对成本项调整有关；考虑公司氧化铝二合一PECVD毛利率短期承压等高毛利新品加速放量并确认收入，毛利率有望迎来触底回升。

费控能力稳步优订单及盈利望持续增长化，经营现金流大幅增长。

公司2020H1期间费用率为7.12%（-5.7pcts），其中销售/管理（含研发）/财务费用率为2.0%/5.0%/0.1%（-4.1/-1.7/+0.1pcts），销售费用率大幅下降主要由于新收入准则将场外安装调试费用重分类至履约成本以及疫情导致销售及售后费用下降；经营性现金流净额为2.03亿元（+152.1%），主要得益于付款方式改善以及出口退税中信证券款增加，而收现比率0.42（-0.12），现金回款能力仍有提升空间。

在手订单充足，捷佳伟创业绩增长持续性强。

截至2020H1，公司合同预收款项达26.07亿元，我们预估其在手订单近70亿元，按照电池片设备平均1.5年左右的300724收入确认周期，未来两年业绩高增速将有充分支撑。

公司存货增至31.41亿元（+9.64%），其中发出2020年中报点评商品余额占比65.8%，有望在未来半年加快确认收入。

需求持续释毛利率短期承压放，技术储备丰富。

随着光伏进入平价上网，电池片行业产能订单及盈利望持续增长将随需求迎来快速扩张，预计未来两年扩产规模将超100GW，对应设备投资额约200亿元。

公司作为电池片设备龙头，综合市占率近40%，对应新增订单规模中信证券有望达80亿元。

同时，公司持续加快PERC+、TOPCon、HJT等技术设备研发，2020H1研发投入5599万元（+20.3%），并于5月底与爱康科技签署长兴2GWHJT电池项目战略合捷佳伟创作框架协议，加速PECVD、PVD等设备研发推广。

风险300724因素：光伏发展不及预期，新签订单规模低于预期，设备研发推广缓慢等。

投资建议：维持公司2020-2022年净利润预测5.2/7.6/10.1亿元，对应EPS1.63/2.36/3.16元，对应PE52/36/27倍，给予目标价2020年中报点评94.52元（对应2021年40倍PE），维持“增持”评级。