浙商证券-江阴银行-002807-20H1：持续印证我们判断，盈利走弱，不良平稳-200827

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报告导读盈利如期走弱，处置力度加大下，不浙商证券良环比持平，拨备环比下降。

投资要点业绩概览20H1归母净利润同比+1.5%，增速环比-6.8pc；营收同比+0.2%，增速环比+3.5pc；ROE6.86%，同比-江阴银行0.6pc，ROA0.62%，同比-3bp。

累计净息差（日均）2.24%，环比20002807Q1-22bp。

不良率1.20H183%，环比持平；拨备覆盖率245%，环比-14pc。

业绩点评：盈利走弱，不良平稳1、盈利增速符合预期吗？归母净利润同比+1.5%，持续印证我们判断增速环比-6.8pc，符合我们预期，低于市场预期，拖累因素主要是拨备计提力度加大和息差环比收窄。

2、资产质量到底怎么样？（盈利走弱1）账面指标优于预期，拨备水平有所下滑。

①存量风险指标方面，Q2不良率环比持平、关不良平稳注率环比-68bp，超出市场预期。

20H1逾期浙商证券率较2019年末+8bp。

②风险抵补能力方面，拨江阴银行备覆盖率环比下降14pc至245%。

（2）实际风险相较2019002807年上升。

20H1逾期20H1生成10.7亿，同比多生成4.7亿，逾期生成率同比上升113bp。

不良生成9.7亿，同比多生成4.7亿，不良生成率同比上持续印证我们判断升118bp。

（3）处置力度加大叠加贷盈利走弱款高增稀释下，不良指标表现平稳。

不不良平稳良核销转出约8.5亿，力度强于去年同期（5.6亿），叠加20Q2贷款高增（环比+4.7%）带来的稀释作用，不良账面指标仍保持平稳。

20H1计提拨备8.2亿，力度虽较去年的7.3亿有所加强，但无法完全消浙商证券化不良生成上升带来的处置压力，拨备覆盖率环比微降。

3、还有什江阴银行么其他亮点吗？（1）中收增速加快。

20H1中收同比增长64%，增速环比提升31pc，增速进一步加快，主要归因于19年中收规模较小带来的基数效应和代理手续费同比高增104%002807拉动。

（2）资负结构20H1优化。

20Q2贷款和存款均延续20Q1高增态持续印证我们判断势，存款20Q2环比+5.6%，资负结构持续优化。

盈利预测及盈利走弱估值20H1盈利如期走弱，处置力度加大下，不良环比持平，拨备环比下降。

预计2020-2022年江阴银行归母净利润同比增速分别不良平稳为0.63%/5.82%/7.88%，对应EPS0.47/0.49/0.53元股。

现价对应2020-202浙商证券2年9.10/8.63/8.00倍PE，0.76/0.71/0.67倍PB。

目标价4.79元，对应20年0.85倍PB，增持江阴银行评级。

风险提示：宏观经济失速、002807银行利润增速大幅下降。