中信证券-红相股份-300427-2020年中报点评：积极应对订单爆发，静待业绩拐点来临-200827

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公司20H1实现收入6.95亿元，同比增长5.54%，实现归母净利润1.60亿元，同比增长中信证券12.28%。

公司公告星波通信获得合计5亿元重大合同，显示下游需求旺盛，同时公司正红相股份积极扩充产能备货备产，在建工程、机器设备和原材料等均出现快速上涨。

考虑到公司民品业务发展稳健，军品业务有望迎来拐点，维持公司“买入”300427评级和40.25元目标价。

排除可转债财务影响后业绩增长17.4%，军品放2020年中报点评量后盈利能力有望增强。

公司20H1实现收入6.95亿元，同比增长5.54%，实现归母净利润1.60亿元，同积极应对订单爆发比增长12.28%。

收静待业绩拐点来临入端虽然军工电子和铁路牵引供电装备收入略有下滑，但公司电力检测及电力设备收入同比增长21.25%至4.74亿元，整体收入略有增长。

利润端或受收入结构变化等因素影响，报告期内公司毛利率同比上升4.75pcts至48.89%；受可转债及孙公司宁夏新能源融资租赁等事项影响，财务费用同比增长269%至5455万元，致使期间费用率增长3.17pcts至22.76%；综合各影响因素后，报告期内公司净利率22.66%与去年基本持平；但由于公司收购了星波通信少数股中信证券东股权，上半年少数股东损益-233万元，同比下滑130%，致使归母净利润增速高于收入增速。

特别的，公司3月12日发行了5.85亿可转债，其中扣减发行费用后债权部分4.99亿元，而报告期末公司应付债券余红相股份额5.08亿元，或说明3月12日至6月末可转债按市场利率产生了943万利息，可转债第一年票面利率0.5%，经计算报告期内公司实际应该支付的利息约88万元，如果按实际应付利息和15%所得税计算，公司归母净利约1.67亿元，同比增长17.4%。

预计未来随着公司军品业务逐渐300427放量，以及可转债的陆续转股，公司盈利能力有望持续增强。

在建工程、机器设备和原材料等快速增加，2020年中报点评公司或正为订单爆发做好准备。

需求端公司分别于7月23日和7月29日公告子积极应对订单爆发公司星波通信与特殊机构客户签订共计5亿元合同，交付主要集中于2021年；报告期期末公司合同负债同比增长42.73%至5697万元，也佐证了公司需求旺盛。

为应对订单爆发，公司在固定成本和可变成本上均加大投入，星波通静待业绩拐点来临信综合实验楼项目本期投入795万，期末余额1355万，较期初增长142%，目前工程进度74%；报告期内公司购置5643万元机器设备，期末账面价值1.53亿元，较年初增长40%；期末存货中原材料7480万元，较年初增长68%，在建工程、机器设备及原材料大幅增长，或说明公司正积极扩产，预计未来随着订单陆续落地，公司业绩有望迎来爆发式增长。

收入暂时下滑不改长中信证券期向好趋势，星波有望成为公司发展的重要支撑点。

报告期内子公司星波通信实现收入3987万元，同比下滑15.7%，或由于疫情、洪水等影响在建工程红相股份建设。

但结合分部数据，星波通信毛利率大幅提升15.75pcts至77.43004277%，实现净利润2514万元同比增长39.6%。

星波通信2020年中报点评主营微波器组件研制，产品主要应用于机载雷达、导弹导引头等领域。

随着新型号飞机积极应对订单爆发加速列装，以及实战化趋势下导弹消耗增加，微波器组件需求持续向好。

星波通信产品得到市场广泛认可，与下游科研院所、军工集团等形成了稳定的配套关系，具备较静待业绩拐点来临强的竞争实力，有望在中长期持续支撑公司业绩增长。

志良并购稳步中信证券推进，景气度持续向好业绩承诺有望顺利完成。

公司公告拟收购志良电子，布局电子对抗业务，目前公司已收到国防科工局的审查意见，脱密处理方法已获批准，收购仍在稳步推进，未来方案仍需股东大会批准，并交深交红相股份所审核和证监会注册。

志良电子1~5月实现收入3656万元，毛利率78.03%，实现净利润2252万元，已完成2020年4780万元业绩承诺的47%，另一方面公司期末发出商品2456万元，综合以上因素，并考虑军品收入确认多集中在四季度，300427我们认为2020年志良电子业绩承诺完成概率较大。

截至5月底志良电子合同负债4178万元，较年初增2020年中报点评长353%，存货4325万元，较年初增长62%，或显示公司业务景气度较高，预计在收购完成业绩并表后，志良电子有望成为公司发展的新亮点。

积极应对订单爆发风险因素：宏观经济及产业政策变动、产品质量控制、应收账款无法及时收回、行业竞争加剧的风险、业务迅速扩张、商誉减值风险、可转债无法顺利转股、配套募集资金失败、并购志良电子失败等。

投资建议：公司是电力设备检测龙头，子公司银川卧龙在铁路牵引变压器上竞争优势显著，合静待业绩拐点来临肥星波导弹配套产品有望快速放量，上海志良并购顺利推进有望成为公司长期成长的支撑点。

维持公司2020/21/22年EPS预测0.71/1.34/1.70元，公司当前价29.45元，对应2020/21/22年PE为41/22中信证券/17倍，维持“买入”评级和40.25元目标价。