中信证券-宁德时代-300750-2020年中报点评：Q2业绩超预期，盈利水平恢复-200827

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公司2020H1归母净利润19.4亿元，同比-8%，其中，2020Q2归母净利润12.0亿元中信证券，同比+13%，环比+61%，明显好于行业，超出市场预期。

公司是全球动力电池龙宁德时代头，深度绑定国内主流电动车企，加速海外配套打开市场空间，成长确定性高，维持“买入”评级，继续推荐。

事件：公司8月26日发布2020年半年报，实现归母净利润19.4亿300750元，同比-8%，扣非归母净利润13.8亿元，同比-24%。

对此，我们点评如下：2020H1归母净利润同比-8%，明显2020年中报点评好于行业，Q2业绩超市场预期。

2020H1公司营收188.3亿元，同比-7%，归母净利润19.4亿元，同比-8%，扣非归母净利润13Q2业绩超预期.8亿元，同比-24%。

分季度看，盈利水平恢复2020Q2营收98.0亿元（同比-5%，环比+9%），归母净利润12.0亿元（同比+13%，环比+61%），扣非归母净利润9.5亿元（同比+5%，环比+122%）。

国内新能中信证券源汽车2020H1销量同比下滑41%，公司经营明显好于行业。

考虑到公司锂电设备折旧政策相对较激进、研发投入全部费用化，与行业同口宁德时代径相比，料实际盈利能力好于表观业绩。

毛利率300750环比大幅提升，期间费用控制良好。

公司20Q1/Q22020年中报点评毛利率为25.1%/29.0%，环比明显提升，主要系疫情影响。

Q1动力电池开工不足，成本摊销较高以及销售此前生产的成本较高库存商品；Q2产销恢复带动Q2业绩超预期毛利率回升。

2020H1动力电池毛利率26.5%，若考虑加速折旧，还原可比毛利盈利水平恢复率预计仍超过28%。

2020H1控费良好，期间费率13.3%，同比-中信证券0.8pct。

其中销售费率4.2%，同比-0.2pct；管理费率4.3%，同比-0.宁德时代9pct；研发费率6.9%，同比-0.1pct；财务费率-2.1%，同比持平。

公司重视研发，2017-2023007500H1研发费用持续走高，分别为16.3/19.9/29.9/13.0亿元，研发费用率8.2%/6.7%/6.5%/6.9%，维持行业高位。

此外，公司上游应付票据及账款合计203亿元，2020年中报点评对下游合同负债（预收）高达44亿元，继续保持了产业链极高的定价权。

Q2业绩超预期份额继续提升，海外出口大增。

分业务看，20120H1公司动力电池系统、锂电盈利水平恢复材料、储能系统收入分别为134.8亿元、5.7亿元、1.2亿元，同比分别为-20%、+136%、-47%。

其他业务收入36亿元（同比大幅+28亿元），预计毛利贡献约10亿元（同比约+中信证券5亿元），预计主要系废料处理业务收入增长。

根据GGII数据，2020H1公司宁德时代动力电池装机9.0GWh（含合资），同比-35%，同期中国动力电池装机同比-42%。

其中2020Q1/Q2分别装机2.8/6.2GWh，同比-49%/-23007506%。

2020H1公司装机市2020年中报点评占率51%，较去年同期+5pcts。

报告期内，海外市场方面，公司2020H1对海外收入22.4亿元（2019全年仅13.7亿元），Q2业绩超预期上半年对海外客户动力电池出货量预计超过1GWh。

2020H1受疫情影响，全国新能源汽车产销下滑，影响电池下游需求；我们预计下半年动力电池业务景气将改善盈利水平恢复，公司全年出货有望超过35GWh。

中信证券197亿元定增落地，拟加码产业链进一步巩固优势。

公司在研发（CTP技术与储能等）、产能宁德时代（国内产能第一）、供应链把控（上游资源布局与材料技术掌握）等全面领先国内竞争对手，成长确定性高。

7月公司公告以161元/股价格定增募资197亿元，共9位机构投资者300750参与，包括长线的价值投资机构高瓴资本（认购100亿，占比51%）、产业资本本田技研（认购37亿，占19%）等，彰显市场对公司的信心。

8月，公司公告拟以不超过191亿元投资产业链上下游优质上市公司，有望加强产业链合作协同，保障2020年中报点评关键资源供应，提升公司全球竞争力。

风险因素：下游新能源汽车销量不达预期Q2业绩超预期；动力电池价格下行超预期；原材料价格波动；技术路线变革等。

投资建议：维持公司2020/21/22年归母净盈利水平恢复利润预测54/70/88亿元，当前价194.4元，对应2020/21/22年PE分别为80/61/49倍。

国内外电动化中长期趋势明显，海外景气度向上提速，高端动力电中信证券池持续紧缺。

作为全球动力电池龙头公司，深度绑定国内主宁德时代流电动车企；同时对海外特斯拉等巨头客户配套全面深入。

公司成长确定性高，具备长期300750配置价值，继续推荐，维持“买入”评级。