东吴证券-博雅生物-300294-疫情影响当期业绩，血制品收入端较为稳定-200827

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投资要点事件：公司发布2020半年报，实东吴证券现营业收入13.3亿元，同比下滑3.5%；实现归母净利润1.6亿元，同比下滑24.4%，实现扣非后归母净利润1.5元，同比下滑23.5%。

疫情影响当期业绩，血制品业务收入端保持平博雅生物稳：分季度来看，2020Q2公司实现营收6.8亿元，同比下滑6.5%，实现归母净利润6521万元，同比下滑47.4%。

分业务板块看300294：1）血制品业务：2020H1，整体营业收入（不包括复大医药）4.7亿元（-0.8%），实现净利润1.1亿元（-28.3%），净利润下降原因主要系原材料成本、生产成本上升、部分产品销售价格下降，导致产品综合毛利率有所下降；其中人血白蛋白实现营收1.6亿元（+52.9%）；静丙实现营收1.6亿元（+13.3%）；2）医药经销方面：2020H1，实现营收3.1亿元（-8.3%），实现净利润1867万元（+6.6%）；3）糖尿病（天安药业）方面：2020H1，实现营收1.6亿元（-4.2%），实现净利润2560万元（-23.5%）；4）生化药（新百药业）方面：2020H1，实现营收3.9亿元（-8.3%），实现净利润3419万元（-27.9%）。

上半年采浆受疫情影响，血制品板块长期看有望恢复高增长趋势：采浆量方面，公司拥有12个采浆站，2020上半年，受疫情影响，公司疫情影响当期业绩原料血浆采浆量同比较少约20%。

丹霞目前拥有25个单采血浆站，是国内目前血液制品单体企业中浆站数量最多的企血制品收入端较为稳定业，预计丹霞调拨获批后，公司有望冲击千吨级别的采浆量，成为国内血制品龙头企业之一。

此外，公司不断加强在大医院的学术推广力度，以及大力拓展基层市场，终端需求增长明显；再叠加新版医保的调整东吴证券，预计未来血制品业务有望恢复高增长趋势。

盈利预测与投资评级：预计2020-2022年EPS博雅生物分别为1.15元、1.45元和1.82元，对应估值分别为38倍、30倍和24倍。

虑到公司血制品产品较为300294丰富，在研产品梯队较为完善，采浆量存在较大提升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提疫情影响当期业绩示：丹霞调浆获批进度不及预期的风险；血制品放量不及预期的风险。