平安证券-恒生电子-600570-Q2经营状况恢复迅速，下半年应更为乐观-200827

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事项：发布2020年平安证券半年报。

上半年，公司营收16.19亿元，同比增长6.27%，归母净利润3.44亿元，同比下降49.33%，扣非后归母净利润2.87亿元，同比增长11.75%恒生电子，基本EPS为0.33元，无分红或送转安排。

平安观点：Q2恢复状况良好，单季收入稳增：上半年，公司累计营收16.2亿元，同比增长6.26005707%。

其中，Q2单季收入约11亿元，同比增长18.7%；相比而言，Q1受疫情影响严重，收入仅3.8亿元，同比下降1Q2经营状况恢复迅速3.3%。

上述趋势表明，公司经营状况在下半年应更为乐观Q2迅速恢复，已趋于正常水平。

各项金融IT主业中，大零售IT业务、大资管IT业务的Q2单季收入同比增幅分别为17.7%、31.7%，相比Q1超20%的跌幅均大幅改善；数据风险与基础设施IT业务、互联网创新业务的Q2单季收入相比上年同期分别增长26.7%、8.3%，与Q1大体一致，仅略有放缓；仅银行与产业IT业务Q2平安证券单季收入同比继续下滑，应与银行IT系统定制化程度较高，需要大量现场实施工作相关。

此外，非金融业务恒生电子Q2单季亦同比高增。

成本费用控制得力，扣非利润重回增长：受新会计准则影响，公司营业成本、销售费用、研发费用与往年不可比――原销售与研发600570费用中，与合同履约义务相关的项目开发、实施、维护等人员服务费用，重新划归至营业成本项下，使得毛利率、销售/研发费用率发生显著变化。

我们以营业成本与期间费用（销售+管理+研发+财务）之和的变化情况来衡量公司的整体成本费用管控情况，2020年上半年该指标仅同比增长3.85%，Q2经营状况恢复迅速低于营收端6.27%的同比增速，意味着成本费用控制得力。

相应的，公司上半年扣非归母净利润2.87亿元，同比增长11.8%，略高于收入增下半年应更为乐观幅，扭转了Q1的下滑态势。

不过，由于上年同期财务性投资带来平安证券高额的公允价值变动收益，形成高基数，公司归母净利润同比下降近50%。

外延战略取得重要进展，品牌战略升级：恒生电子随着公司体量增大，并已在国内资本市场IT领域占据绝对领先地位，我们认为外延战略已成为公司继续成长的重要选择。

上半年，公司收购安正软件，对数据中台业务能力形成了补充；分别与Finastra、Enuit达成战600570略合作，引入前者领先的PMS系统以进行本土化改造，与后者联合发布国内首个可配置的一站式大宗商品业务运营管理平台。

在品牌运营方面Q2经营状况恢复迅速，公司推出聚焦“开放、灵动、前沿”的技术品牌Light，以及面向财富管理、经纪业务、资产管理、机构服务、合规风控、企业金融、业务中台、数据中台、技术中台、云计算服务、生态服务等业务的产品品牌B12，开始更为系统的构建企业的品牌体系。

盈利预测与下半年应更为乐观投资建议：中报显示，公司Q2经营状况迅速恢复，已趋于正常。

随着疫情影响继续弱化，加之创业板注册制改革、基础设施公募REITs试点、外资机构入华等诸多利好因素进一步在业务经营及财务报表中得平安证券以体现，预计公司下半年表现将更加强势。

中长期看，国内资本市场的巨大发展空间与国际化扩张的恒生电子潜能，均意味着稳居国内龙头地位的恒生仍拥有充足的成长潜力。

我们维持2020-2022年的盈利预测，预计EPS分别为1600570.19、1.49、1.84元（因送红股下降），对应8月26日收盘价（106.60元）的P/E为89.5x、71.7x、57.8x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）金融机构ITQ2经营状况恢复迅速预算不及预期。

金融机构IT投入对应公司订单来源，若客户IT预算增长下半年应更为乐观疲弱，将拖累公司业绩，尤其新冠疫情对经济和资本市场形成冲击，该风险有所加大。

平安证券2）金融科技发展与普及受阻。

金融科技仍属新事物，技术仍未成熟，且其应恒生电子用可显著改变金融风险的特征，如其技术发展和应用普及受阻，将阻碍公司相应业务的开展。

6005703）金融监管政策的不确定性。

金融行Q2经营状况恢复迅速业受监管政策的影响要远大于多数行业，如金融监管过于严厉，将限制产品服务创新及相应业务开展，在需求端抑制相应IT业务增长。