天风证券-春风动力-603129-H1超预期，摩托车大卖带动业绩增长-200827

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事件：据公司半年报披露，公司2020年H1实现营业收入17.82亿元，同比增天风证券长8.98%，归母净利润1.74亿元，同比增长67.51%；其中扣非净利润1.67亿元，同比增长74.36%。

H1业绩超预期，国内收入大幅增长2020年春风动力H1公司实现营业收入17.82亿元，同比+8.98%，其中国外营收9.92亿元，同比-4.02%，国内营收7.90亿元，同比+31.30%；归母净利润1.74亿元，同比+67.51%。

其中，2020年Q2公司营业收入11.59亿元，同比+12.31%，归母净利润1.16亿元，同比+39603129.76%。

上半年公司毛利率为33.07%，同比+1.76pH1超预期ct；净利率为9.54%，同比+3.38pct。

疫情影响下，公司在2020年上半年归母净利润大幅增长，主要原因是国内销售收入增长叠摩托车大卖带动业绩增长加美国市场关税退税。

2020年H1公司费用率控制良好，销售费用率为9.33%，同比-3.27pct；管理费用率（包含研发费用）为10.08%，同比+0.60pct天风证券，主要原因是财产保险和专业服务费用支出增长；财务费用率为-0.43%，同比-0.16pct。

上半年公司经营活动春风动力产生的现金流量净额为3.38亿元，同比+93.14%，主要原因是公司优化账期，现金流出减少。

大排量摩托车国内销量增长迅速国内消费级摩托603129进入高速增长，250cc以上的大排量摩托车2014年-2019年复合增速55.80%，未来还有进一步增长空间。

据《产销快讯》，公司>250ml跨骑式摩托车2020年上半年销量占行业总量14.H1超预期81%，相比2019年市占率提高4.13%，大排量行业龙头地位稳固。

2020H1，公司共销售了两轮车34,853辆；其中国外3,114辆，同比-9.45%，摩托车大卖带动业绩增长国内31,739辆，同比+52.25%，销量大增主要受益于3月份上市的250SR。

同时，公司7月推天风证券出的700cc复古车有望形成下半年新的增长点。

全地形车市占率有望进一步提升全地形车市场规模近千亿元，公司是国内领军企业，2018-2020H1全地形车出口额占国内行业出口额均超过7春风动力0%。

2020H1，公司603129共销售全地形车了24,234辆。

目前H1超预期，公司全地形车在欧洲市场已经占据一席之地。

但在美国市场市占率仍较低，摩托车大卖带动业绩增长预计未来凭借优异的性价比以及新产品的不断推出有望逐步打开美国市场。

盈利预测与评级：我们预计大天风证券摩托车行业未来仍将持续增长，公司打造爆款的能力有望获得持续超越行业的增速。

全地形车三季度销售有望春风动力逐步恢复，未来市占率提升空间广阔。

因此将2020-2022年净利润由2.32亿、3.22亿、4.27亿上调至为6031292.82亿、3.75亿、5.02亿。

对应PE分别为5H1超预期3X、39X、29X，维持“买入”评级。

摩托车大卖带动业绩增长风险提示：国内大摩托车竞争加剧、新产品开发不及预期、汇率变动风险。