民生证券-芒果超媒-300413-芒果超媒2020年半年报点评：会员数量近2800万，长期看好电商“赛道”的第二增长曲线-200827

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一、事件概述公司8月26号公布2民生证券020年中报，报告期内营业收入57.73亿元，同比增加4.90%；归母净利润11.03亿元，同比增加37.30%，位于业绩预告29.4%~41.9%增速区间内；归母扣非净利润9.75亿元，同比增加23.72%。

单季度看，Q2营收30.47亿元，芒果超媒同比增加0.91%；归母净利润6.24亿元，同比增加61.67%，Q2利润增长环比加速。

一、二、分析与判断内容制作营收下滑拖累整体，会员高增80%，广告增长5.8%有所放缓公司2020H1年营收57.73亿300413元，同比+4.90%。

拆分来看：内容制作8.31亿（占比14.39%，同比-47.21%）；互联网视频营收39.46亿（占比68.35%，同比+29.42%）；媒体零售9.54亿（占比1芒果超媒2020年半年报点评6.52%，同比+29.20%）。

对于互联网视频业务（会员+广告+运营商）：会员收入14.18亿元（同比+80.40%，占比24.6%），会员数量近2800万其中会员数2766万（同比+84.3%，环比年初增加929万），月均ARPU值10.3元，相比去年同期保持稳定；广告收入17.98亿元（同比+5.83%，占比31.1%），一方面Q1受疫情影响综艺节目延期上线，广告收入同比有所下滑，随着疫情缓解，Q2环比增长32%恢复良性增长，另一方面也与《乘风破浪的姐姐》《妻子4》等综艺均在6月份上线，H1仅确认少部分广告收入有关；运营商业务收入7.29亿元（同比+29.02%，占比12.6%），其中运营商大屏业务用户规模近1.5亿，省外业务收入利润占比持续提升。

上半年快乐阳光（互联网视频+版权分销）子公司营收42.83亿元，同增7.76%；净利润1长期看好电商“赛道”的第二增长曲线0亿元，同增49.21%。

整体毛利略有下滑，费率控制良好，净利率19.11%同比+4.51pc民生证券t毛利端：公司上半年实现毛利21.1亿，毛利率36.59%，同比-4.19pct。

拆分来看，芒果超媒芒果TV互联网视频业务毛利率39.60%，同比-1.63pct；新媒体互动娱乐内容制作毛利率35.99%，同比-0.76pct；媒体零售毛利率23.79%，同比-2.40pct。

费率端：公司2020Q1/Q2销售费用率分别为13.05%/15.10%，同比-3.82pct/-4.28pct，主因广宣费减少；2020Q1/Q2管理费用率分别为4.69%/4.60%，同比-1.83pct/1.00pct；研300413发费用率分别为0.73%/1.09%，同比-1.31pct/-0.38pct；财务费用率分别为-0.39%/-0.58%，同比-0.31%/-0.42%；综上，2020H1归母净利润为11.03亿，归母净利率为19.11%，同比4.51pct。

千亿芒果乘风破浪，再上台阶芒果超媒2020年半年报点评看“破圈”和电商业务布局破圈带来平台用户群体扩大。

《姐姐》热播为用户群体“破圈”打响第一会员数量近2800万枪，芒果用户规模持续增长主要关注内容“破圈”情况。

根据QM数据，截止2020H1芒果MAU达1.97亿同比+52.3%，已接近长期看好电商“赛道”的第二增长曲线优酷视频月活用户体量，我们对芒果依靠自制影视和综艺内容收割高年龄层和男性用户群体，从而打开用户天花板保持信心。

电商业务民生证券空间广阔。

芒芒果超媒果TV自年初开始，通过综艺+电商模式（和薇娅合作《来自手机的你》、下半年与辛巴合作《超级学徒》），芒果好物衍生品业务、直播带货（《乘风破浪的姐姐们》三场抖音直播带货）等形式不断探索电商业务，我们认为一方面电视购物平台快乐购具备一定的供应链资源，另一方面芒果TV青春年轻女性用户群体粘性高且消费能力强，具备较高的流量优势，看好电商板块业务未来的成长空间。

三、投资建议我们预计公司2020-2022年实现归母净利润15.86、19.43、25.58亿元，300413EPS分别为0.89、1.09、1.44元，对应2020-2022年PE分别为74.7X、60.9X和46.3X。

公司2020年盈利确定性强，同时作为A股稀缺的国资背景互联网视频平台，背靠湖南广电集团拥有天然禀赋优势，采用分部估值法，芒果超媒IPTV和OTT业务部分对标新媒股份（2020年wind一致预期PE45X），芒果超媒影视子公司对标A股影视行业（2020芒果超媒2020年半年报点评年PE20X~30X），芒果TV部分对标美股NETFLIX（2020年彭博一致预期PS8~10X），媒体零售快乐购部分由于2019年扭亏为盈后盈利规模仍小，因此按照PS估值，综上，我们认为芒果超媒长期发展空间广阔，给予芒果超媒“推荐”评级。

会员数量近2800万四、风险提示：广告招商不及预期；剧集综艺内容上线节奏不及预期。