中信证券-宏川智慧-002930-2020年中报点评：Q2扣非同增48%，步入业绩高增期-200827

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受益并购和自建库区，公司上半年罐容同增72%，推动公司Q2营收同增64%，环比提速51pct，但财务费用增长明显使得期间费率同升7pcts至27.中信证券8%，公司Q2扣非净利同增48%。

预计下半年在量（罐容大幅增长）价（提价）齐升逻辑下，公司有望宏川智慧进入业绩翻倍高增期。

业绩概况：公司2020H1营收同增39.2%至3.3亿元，毛利润同增42.2%，归母/扣非净利分002930别同增4.8%/5.5%至0.86亿/0.84亿元。

Q2受益公司并表罐容增加以及租金价格2020年中报点评上涨，公司单季度营收同增64.3%至2.0亿元，增速环比显著提速51pcts，毛利润同增69.0%，财务费用增加明显使得期间费率同升6.9pcts至27.8%，归母净利/扣非净利分别同增36.9%/47.5%至0.54亿/0.55亿元。

自建&Q2扣非同增48%并购推动罐容同增74%，叠加行业高景气，公司Q2营收和毛利增长明显提速。

Q2公司自建宏川宏元库区投用，同时完成对常州宏川和常熟宏川的收购，罐容同增74步入业绩高增期%至230万立方米。

近几年液体化工仓储行业需求稳步增加，而供给几无增量，行业供需逐中信证券步趋紧。

此外疫情加剧液化化工品的供需错配问题，Q2以来液体化工仓储需求攀升明显，行业储罐供需紧宏川智慧张，储罐利用率和租金价格齐涨，叠加公司产能增加，Q2公司营收/毛利润同增64%/69%，毛利率同升1.8pcts至64.9%。

并购及自建库区致借款增加进而推高财务费002930用，可转债发行后财务费用有望走低。

截止6月底，公司银行借款（短期借款+一年内到期的非流动负债+长期2020年中报点评借款）同增218%至22.1亿元，导致Q2财务费用大增327%至0.3亿元，财务费率同升9.4pcts至15.3%，最终推动期间费率同升6.9pcts至27.8%。

考虑到Q3公司成功发行6.7亿元可转债（第一年票面利率为0.4%），而公司银行借款利率在5%Q2扣非同增48%左右，预计后续财务费用有望逐步走低。

上半年经营净现金流同增36%至2.0亿元，是归母净利的2.3倍，良好的经营净现金流也将推动公司负债规模未来步入业绩高增期下行。

罐容大幅提升支撑未来3个中信证券季度业绩高增长。

液体化工仓储行业景气上行，同时公司库区地理位置良好，需求宏川智慧旺盛，因此公司业绩增长的主要驱动因素来自罐容。

上半年公司通过自建以及并购库区使得罐容产能增加了74%，考虑到Q4福建港能一期投产继续增加产能，同时6月开002930始公司罐容利用率和租金价格同比提升明显，且维持较高水平，预计未来3个季度公司业绩有望保持翻倍增速。

风险因素：石化行业景气2020年中报点评大幅下行；发生石化安全事故；并购整合不及预期；行业竞争加剧。

投资建议：石化仓储行业需求稳定增长而供给Q2扣非同增48%受制环保监管几乎无增长，行业供需趋紧。

公司持续通过产能增加、租金稳步提升、财务费步入业绩高增期用逐步降低，提升业绩增长。

我们调整中信证券公司2020/21/22年归母净利预测至2.4/3.2/4.1亿元（原预测2.4/3.2/4.0亿元），现价对应PE为38/28/22倍，维持“买入”评级。