华泰证券-清水源-300437-扩产与工程施工进度不及预期-200827

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2Q20归母净利-53%，下调盈利预测与评级1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利5.3/0.39/0.35亿元，同华泰证券比-31%/-46%/-52%；2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利2.5/0.18/0.14亿元，同比-33%/-53%/-65%。

受疫情影响清水源公司水处理剂扩产进度慢于预期，工程施工业务进度落后。

下调20-22年盈利预测，EPS为0.56/0.78/1.04元，给予21年17x目标P/E，目标价30043713.2元/股。

短期扩产与工程施工进度不及预期业绩承压，下调至“增持”评级。

水处理产品收入同华泰证券比下降6%，扩产进度慢于预期1H20公司水处理剂及衍生产品业务实现营收3.2亿元/yoy-6%，毛利率30.3%，同比持平。

公司预计年产18万吨水处理剂扩建项目将于20年下半年试清水源产，进度落后于4月份指引（20年年中试产）。

公司希望通过此次扩产巩固有机膦水处理剂300437领先地位，和拓展无磷水处理剂市场。

我们预计产线扩张应能提振扩产与工程施工进度不及预期产量和优化产品结构，助推21年业绩回暖。

工程施工设计收入同比下降61%，疫情影响施工进度1H20公司工程施工设计业务实现营收1.4亿元/y华泰证券oy-61%，毛利率24.5%/yoy-5.6pct。

受疫情影响，公司工程项目推进缓慢，导致工程类收入同比降幅清水源较大。

1H20公司新增EPC订单5个，金额合计2,534万元，期末EPC/300437BT在手订单合计1.1亿元。

中扩产与工程施工进度不及预期旭环境亏损54万元，我们认为实现全年业绩承诺难度较大1H20子公司中旭环境实现营收1.2亿元，净利润-54万元，20年承诺业绩为净利润不低于1.152亿元。

中旭环华泰证券境以环保工程建设、施工为核心业务，目前正在安徽、河南等地开展环境综合治理、河道治理等环保类业务，截至20年6月末商誉为1.4亿元。

2H20中旭环境需实现净利润1.16亿元，方能达成业绩承诺目标，参考2H18清水源与2H19经营情况，我们认为实现难度较大。

下调盈利预测，目标价30043713.2元，“增持”评级考虑到疫情对水处理产品销售和工程施工的影响，我们下调盈利预测，预计20-22年归母净利润为1.2/1.7/2.3亿元（前值2.2/3.2/4.3亿元），对应EPS分别为0.56/0.78/1.04元，PE为22/16/12倍。

参考可比公司21年Wind一致预期PE平均值为15倍，扩产与工程施工进度不及预期考虑到公司在水处理剂行业的领先地位以及21-22年归母净利增长预期，我们给予公司21年17x目标PE，每股目标价13.2元（前值11.30-13.35元）。

短期业绩承压，下华泰证券调至“增持”评级。

风险提示：水处理剂清水源试产进度低于预期；同生环境业绩低于预期。