川财证券-华菱钢铁-000932-2020年中报点评：中报业绩相对稳健，下半年盈利持续修复可期-200826

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事件公司发布2020年中报，公司上半年实现营业收入52川财证券0.63亿元，同比减少2.92%；实现归属于母公司股东净利润30.23亿元，同比降低了13.84%。

点评公司上半年业绩表现优于行业平均华菱钢铁水平。

公司上半年归属母公司股东净利润同比降幅仅为13.84%，远小于行业平均50%的业绩降幅，我们认为公司盈利韧性较强或主要的得益于三方面：第一，公司稳定高效的精益生产体系促使上半年公司产能得到充分释放，上半年公司完成生铁、粗钢、钢材产量1035万吨、1298万吨和1207万吨，同比增长2.8%、6.1%和4.2%，全面破同期历史纪录，公司在无新增产能的情况下通过提升产能利用率提高产量，增厚公司盈利；第二，二季度000932以来，得益于“两新一重”建设等逆周期调整政策的加强，工程机械、基础设施建设领域用钢需求环比增长明显，公司螺纹、线材和中厚板产品毛利率回升；此外，二季度汽车、家电产销改善也有力带动了公司冷轧板卷产品需求回暖；整体看公司上半年长材、板材毛利率分别达到14.01%、22.26%、18.85%，同比增长0.57、6.55、2.21个百分点；第三，公司加强运营资本管理，多措并举降低有息债务规模和融资成本，上半年公司财务费用同下降19.12%至3.74亿元；同时公司深入挖潜增效控成本，逐步提高水运比例和自发电比例，上半年公司物流成本和能源成本均明显降低。

公司降本增效效果显著，看好公2020年中报点评司下半年业绩持续修复。

行业层面，钢材需求季节性好转、基建用钢需求或维持高增速，钢价中报业绩相对稳健有望迎来旺季反弹，钢厂盈利空间有望扩大。

公司层面，近年来公下半年盈利持续修复可期司深入降本增效，通过调整品种结构、提升“高附加值、高技术含量、高盈利能力”的品种钢占比，提高生产效率及降低债务规模等方式不断提升公司盈利能力。

我们在公司上半年业绩相对稳健的基础上，对公司下半年盈利持续修复抱有信心，我们预计公司2020-2022年EP川财证券S分别为0.73、0.77、0.85元/股，对应PE为6、5、5倍，对公司维持“增持”评级。

风险提示：公司钢材产品需求表现不及预期、钢材高库存压华菱钢铁力未能及时消化。