中银国际-渝农商行-601077-息差环比持平，营收稳定增长-200827

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渝农商行作为国内第一大农村商业银行，零售基础夯实，负债端中银国际优势明显，随着疫情影响的逐步减弱，零售业务将重新恢复性增长，公司资产质量总体稳定，维持增持评级。

支撑评级的要点利息收入表现优异，渝农商行营收增速低位提升渝农商行上半年主营业务收入保持稳健增长，营收同比增4.97%（vs4.55%，2020Q1）。

其中净利息收入同比增4.62%，同比增速较1季度（+1.56%）有明显改善，主要源于息差环比保持稳601077定，同比降幅收窄。

非息收入方面，公司净手续费收入息差环比持平同比增8.77%，得益于公司夯实的个人业务基础和净值型理财产品转型的良好表现，理财资金手续费占比最高（62.8%），且增速（+18.4%）最快，是拉动手续费收入增长的最主要因素。

从公司盈利表现来看，一方面受到去年同期冲回退休人员大额医保缴费的影响，另一方面公司2季度为应对风险变化，加大了拨备计提力度，营收稳定增长上半年净利润增速从拨备前的-1.6%下行至-9.89%，增速较1季度（-6.90%，YoY）进一步放缓。

息差逆势走阔，付息负债成本率改善显著渝农商行2季度息差环比持平中银国际为2.30%。

在资产端收益承压背景下，我们预计2季度息差的稳定表渝农商行现主要源于负债成本的良好表现。

估计一方面公司对存款内部结构进行了601077调整，高成本存款有所压降；另一方面，流动性充裕背景下，同业负债成本压力的缓释。

展望下半年，引导贷款利率的下行仍是政策方向，资产端收益率下行压力仍存，估计公司息息差环比持平差将稳中有降。

随着疫情影响的逐步消退，渝农商行2季度信营收稳定增长贷实现较快的恢复性增长，贷款环比增5.25%（vs2.92%，2020Q1)，且快于资产端总体增速（3.87%，QoQ）。

负债端，渝农商行存款同环比分别增6.07%/1.55%，在总负债中的占比提升2.2个百分点至73中银国际.8%，存款余额在重庆地区保持第一。

结构上，存款的76渝农商行.5%为个人存款，零售揽储优势突出。

不良率提升，关注个贷资产质量表现渝农商行601077半年末不良率为1.28%，环比1季度小幅上行1BP，同比上升3BP；关注类贷款占比为2.41%，环比年初上行9BP。

根据我们测算，公司2季度加回核销的不良生成率为2.0%，较1季度（0.28%）有明显的上行，可以看出受疫情影响公息差环比持平司资产质量有一定潜在压力，但2季度公司加大了核销处置力度，公司账面不良总体保持稳定。

截止2020年末，公营收稳定增长司逾期90天以上贷款/不良贷款的比例为53.4%，不良认定标准严格。

公司半年末拨备覆盖率为370%，环比1季度下行12.3中银国际个百分点。

总的来看，公司的拨备水平处于行业较高水平，渝农商行厚实的拨备保障了风险抵御能力。

估值601077：我们下调公司2020/2021年EPS至0.78/0.82元/股（原为1.23/1.43元/股），对应净利润增速为-9.2%/4.8%（原为16.0%/15.7%），目前股价对应2020/2021年PE为6.65x/6.35x，PB为0.63x/0.58x。

评级面临的主要风险：经济下行导致资产息差环比持平质量恶化超预期。