西南证券-麦格米特-002851-20H1归母净利同比下降4.8%，工业领域新品放量提升公司盈利水平-200827

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业绩总结：公司]2020年上半年实现收入15.4亿元，同比-7.1%；归母净利1.5亿元，同比-4.8%；扣除本期发行西南证券可转债的影响，利润加回1.3亿元后，实现归母净利1.7亿元，同比+3.2%。

毛利率28.1%，同比+3.3pp；归母净利率10.0%，同比+0.2麦格米特pp。

新002851能源车业务受疫情影响短期承压，工业业务占比提升带动公司毛利率增长。

公司业务覆盖消费及工业两大领域，多元化布局强化20H1归母净利同比下降4.8%公司抗风险能力，20H1除新能源车、智能卫浴收入受疫情影响出现下滑以外，公司其他业务收入保持增长。

分业务看，公司智能家电（含智能卫浴）/工业电源/新能源车及轨交/工业自动化收入分别为7.2/3.5/2.6/2.0亿元，同比+1.8%/+40.1%/-工业领域新品放量提升公司盈利水平52.7%/+26.8%。

其中毛利率较高的工业电源和工业自动化产品收入20H1占比分别达22.4%和12.6%，同比+7.6pp/+3.4pp，毛利率分别为32.2%和44.1%，同比+2.4pp和6.2pp，结构性转变助力公司毛利西南证券率加速提升。

医疗、5G、油服等工业领域新产品持续放麦格米特量，公司有望迎来收入、利润双拐点。

电气自动化行业下游分散002851，公司以技术驱动增长，20H1研发费用率达10.7%，通过持续内生+外延增长，在各领域形成自身产品优势。

2020H1，医疗电源绑定飞利浦、迈瑞等龙头，需求急速上升；5G电源供货爱立信等大客户，受益于5G时20H1归母净利同比下降4.8%代来临+国内新基建政策，空间广阔；油服设备增幅迅速，技术方案得到各大油田的高度认可和推广使用，预计随着油价回稳及疫情的有效控制，增速将进一步提升。

此外，公司深化全工业领域新品放量提升公司盈利水平球研发、营销平台布局，开拓印度、泰国产能建设，随着工业电源、油服设备等利润率较高的新产品放量，公司有望迎来收入、利润双拐点。

盈利预测与投西南证券资建议。

我们预计2020-2022年归母净麦格米特利分别为4.0/5.9/8.0亿元，对应PE34/23/17倍。

考虑到公司在电气自动化领域具备技术驱动的增长动能，同时具备高效管理基因，目前工业业务拓展顺利、持续放量，看好公司长期发展，002851维持“持有”评级。

风险20H1归母净利同比下降4.8%提示：疫情影响公司海外业务拓展；中美贸易摩擦；新产品拓展不及预期。