国盛证券-东方日升-300118-扣非后归母小幅增长，异质结量产最高效率达到24.2%-200827

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事件:东方日升发布202国盛证券0年半年报。

上半东方日升年毛利率持续增长，扣非后归母净利润小幅提升。

根据公司半年报，2020H1公司实现收入76.45亿元300118，同比增长26.25%，实现归母净利润3.45亿元，同比下滑28.81%，实现扣非后归母净利润2.93亿元，同比增长4.40%。

从毛利率角度来看扣非后归母小幅增长，公司上半年综合毛利率为19.69%，同比增加1.17pcts。

研发、异质结量产最高效率达到24.2%销售、财务费用明显增加，费用率有所走高。

今年上半年公司持续加大研发投入，研发费用达到3.65亿元，同国盛证券比增长37%。

销售费用受运输成本增加，销售费东方日升用达到2.91亿元，同比增加48%。

财务费用受汇兑损益影响，上半年财务费用达到1.51亿元，同300118比增加96%。

从费用率角度来看，上半年公司整体费用扣非后归母小幅增长率达到13.6%，同比上升1.3pcts。

积极布局电池片组件产能，上半年组件异质结量产最高效率达到24.2%出货同比增长21%，出货量位列全球第七。

今年上半年公司加快组件产能建设，截止2020年6月30日，公司组件产能达到12.6GW，今年上半年公司组件出货达到3.37GW，同比增长21%，组件毛利率达到17.49%，同比增加2.73pc国盛证券ts。

根据PVinfolink数据，公司上半年全球组件出货位列东方日升第七。

随着光伏逐步进入平价，行业需求有望稳定增长，公司近期公告了包括义乌、滁州和马来西亚在内的13GW的电池组件建设计划，持续扩大产能和300118成本优势。

扣非后归母小幅增长推出TITAN600W+高功率组件，进入光伏6.0时代。

今异质结量产最高效率达到24.2%年以来，公司积极布局大尺寸硅片组件，2020年7月，公司发布了大电流、低电压的TITAN系列600W+光伏组件，组件采用6*10半片设计版式，转换效率达到21.2%，今年产能预计在3GW。

公司TITAN600W组件的LCOE相比158.75尺寸组件下国盛证券降9.51%。

巨大的成本优势有望助力公司组件销量持东方日升续提升。

异质结电池最高量产效率达到24.2%，实300118现组件批量出货。

公司一直以来都致力于高效电池的研发、从去扣非后归母小幅增长年开始布局异质结电池组件产能。

目前公司已成异质结量产最高效率达到24.2%为首批实现158.75mm9BB异质结电池量产的厂家，最高量产转换效率达到24.2%。

同时公司突破国盛证券了切割损失等异质结技术难点，已经完成MW级订单批量出货，是业内首个实现9BB异质结半片低温焊接封装工艺的组件厂。

随着公司异质结技东方日升术逐步成熟，公司后续有望加大异质结环节投入。

业绩预测：预计公司2020~2022年分别实现归母净利润10.67/13.33/14.34亿元，对应估值13.8/11.1/10.3倍，持300118续维持“增持”评级。

风险提示：全球需求不及预期扣非后归母小幅增长，组件价格持续下跌。