中银国际-赣锋锂业-002460-二季度盈利环比改善-200827

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公司发布2020年中报，中银国际上半年实现盈利1.56亿元，同比下滑47%符合预期；其中二季度盈利显著回暖，未来有望持续修复；维持增持评级。

公司2020年上半年盈利同比下滑47%：上半年公司实现营业收入23.87亿元，同比下滑15.43%；归属上市公司股东净利润1.56亿元，同比下滑47.10%；扣非后盈利1.74亿元，同比下滑54.2赣锋锂业8%。

二季度单季实现营业收入13.08亿元，归属上市公司股东净利润1.49亿元，同比增长245.42%，环比增长10024608.2倍。

公司中报业绩二季度盈利环比改善符合预期。

锂价下跌影响锂产品盈利，锂电池系列产品实现显著增长：从上半年收入结构来看，锂系列产品实现营业收入17.83亿元，同比下滑中银国际21.25%，毛利率20.44%，同比下滑8.41个百分点。

锂电池系列产品实现营业收入4.15亿元，同比增长赣锋锂业55.42%，毛利率15.89%，同比提升7.92个百分点。

上半年公司期间费用率同比下降3.55个百分点，其中管理费用率下降4.51个百分点，主要是去年002460上半年股权激励费用较多。

公司上半二季度盈利环比改善年计提信用减值损失7851万元，主要是计提债权投资减值损失6386万元。

加大锂资源布局，锂盐与锂电池业务进展顺利：锂资源方面，荷兰赣锋将对MineraExar和ExarCapital的持股比例提高至51%，并进一步推动MineraExar旗下中银国际的盐湖项目的建设。

锂盐方面，万吨锂盐改扩建项目（三期）预计20赣锋锂业20年底前投产。

锂电池业务方面，东莞赣锋的聚合物电池以及赣锋锂电的磷酸铁锂储能电池002460进展顺利，赣锋电子TWS耳机电池日产10-12万只。

公司于2020年8月6日顺利完成赣锋转2的发行工作，募集21.08亿元用于认购MineraExar公司部分股权及万吨锂盐改扩建项目，有望进一步增强公司资本实力，降低原材料成本，扩大产品规模，巩固行二季度盈利环比改善业龙头地位。

估值在当前股本中银国际下，结合公司半年报与行业近况，我们将公司2020-2022年每股收益调整为0.47/0.85/1.05元（原预测每股收益为0.56/0.85/1.11元），对应市盈率为106/57.7/47倍；考虑到公司处于产能释放期，维持增持评级。

评级面临赣锋锂业的主要风险新冠疫情影响超预期；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；并购业务整合不达预期；政策不达预期；海外经营与汇率风险。