天风证券-龙净环保-600388-收购优质危废处置运营商，加大运营板块投入-200827

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事件：公司拟收购台州市德长环保有限公司100%股权，以获得台州德长名下天风证券经营的危险废物处置中心项目相关的资产和业务，收购对价5.61亿元。

本次收购分为两期，第一期收购股权比例为龙净环保95%，对价5.36亿；第二期收购股份比例为5%，对价0.25亿，并叠加年化单利6%。

点评：收购标600388的：优质区域型危废处理商，盈利持续提升可期。

台州德长是台州市目前唯一一家集高温焚烧、安全填埋为一体化并已成熟运营的综合危险废弃物处置中心，也是浙江省重收购优质危废处置运营商点工程和全国综合性危险废物处置中心之一。

高温焚烧方面，标的公司共建有四期焚烧处置系统，目前危废处置产能达到9万吨/年，其中一期至三期已投运项目的合计焚烧处置能力约6万吨/年，四期焚烧处置系统设计处理能力为100吨/天，已于2020年8月份进行试加大运营板块投入生产；填埋方面共规划占地面积135亩，包括柔性填埋场年处置能力1.8万吨。

标的公司2018及2019年净利润分别为4356万及1310万，分别天风证券对应此次交易对价PE为12.88及42.81。

由于一期技改扩建1.5万吨/年焚烧线于2020年4月份正式投入生产，因此技改导致的停产可能是2019年利润波动重龙净环保要原因，随着产能的完全投产以及产能利用率的持续爬坡，标的公司业绩波动或将平抑并进入上升通道。

加大运营板块战略投入，600388业务结构持续优化。

公司近年来致力收购优质危废处置运营商于运营类业务的发展和投入，上半年运营类业务实现销售收入1.5亿，同比提升近300%，占公司业务收入的比重已经超过6%。

运营类业务收入的毛利率较高，带动了公司整体盈利水平的走高，上半年公司毛加大运营板块投入利率23.2%，同比增加1.65个百分点，公司运营类业务利润占比目前已超9%。

此次收购完成后公司运营收入占比将进一步抬升，体现出公司持续加大天风证券运营类资产投入的力度，有助于公司完善“高端装备制造+EPC工程服务+公用设施运营”这一稳定、可持续的业务模式。

前瞻布局大固废龙净环保板块，有望深刻受益于新固废法实施。

9月1日起，修订后的《中华人民共600388和国固体废物污染环境防治法》将开始实施。

新版固废法收购优质危废处置运营商新增了医废、污泥、垃圾分类等多项监管内容，同时显著加大惩罚力度。

对于违反固废法规定的行为，新固废法的罚款力度明显加大运营板块投入提高，多项违法行为罚款数额是现行固废法的10倍，还增加了限产停产等处罚措施，整体违法成本大幅提高。

新固废法将从政策监管层面加强对固废从源头产生到末端处置全产业链的规范，在这一背景下天风证券，公司前瞻布局优质固废运营资产，有望深刻受益于政策驱动下的市场扩容。

盈利预测与估龙净环保值：由于收购尚未完成，我们暂不调整盈利预测，预计2020-2021年归母净利润9.5、10.6亿，对应当前股价PE分别为12倍、11倍，维持“买入”评级。

风险提示：收购进展不及预期，项目进度不及预期，600388非电大气治理推行进度不及预期、获取订单能力下降。