东兴证券-地素时尚-603587-中期业绩强韧，电商发力有望维持收入快增长-200827

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事件：2020年上半年公司实现营收9.86亿元，同减11.24%，实现归母净利润2.98亿元，同减12.18%东兴证券；其中2020Q1和Q2分别实现营收4.08/5.78亿元，分别-30.14%和+9.69%。

单二季度收入和净利润展现强地素时尚劲复苏。

围绕中高端时装布局，品牌梯队保证内生增长，上603587半年收入韧性强。

公司围绕中高端品牌定位，分别立“DAZZLE”等四个知名服装品牌中期业绩强韧，形成对时装领域多维度、深层次的渗透。

分品牌看，公司两大品牌DA和DZ收入增速分别下滑11.14%和11%，但是从二季电商发力有望维持收入快增长度起已回复较好增长，下半年预计持续恢复。

东兴证券从渠道看：1）渠道数量，截至2020H1，公司终端零售数量共1108家，相较于年初净增4家。

公司开店更加注重质量，地素时尚看重长期经营的情况因此开店谨慎。

2）渠道质量，2020上半年店效提升的速度因为疫情有放缓，上半年603587店效有20%左右的下滑。

未来中期业绩强韧策略上公司直营业务继续以提升运营质量为主要工作，深化会员关系管理，加盟业务方面加大新开店方面支持。

公司电商业务逆势增长，电商发力有望维持收入快增长未来通过专供款和云店等形式加大线上投入，有望维持公司收入较快增速。

上半年电商渠道实现财务收入约1.8亿元，同比增长约22%，占收入的18.26%，而天猫女装品类在东兴证券上半年整体是略微下降的状态。

公司以往线上占比较低（2019年占比12.9%），重视程度亦较低，今年疫情以来，公司加大重视和投入，对于电商的定位也有改变，由去地素时尚化库存向品牌营销、获取新流量为主。

公司上半603587年尝试布局各种新零售业态，利用直播、跨界合作、明星互动引流，引入微信渠道购买打通线上线下，未来公司会加大对线上专供款的投放，以比线下价格更低的产品吸引增量市场。

公司运营稳健，现中期业绩强韧金充足分红稳定。

公司上半年毛利率和净利率分别为75.92%和30.22%，比去年同期分别下降0.电商发力有望维持收入快增长11pct和下降0.32pct，利润率水平较为稳定，行业领先。

经营性现金流共3.05亿东兴证券元，同减4.57%，经营现金流占净利润比为102%，略有上升（去年同期的现金流占比为94.26%）。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2020-2022年净利润分别为6.37、7.63、8.61亿元，对应EPS为1.32、1.59地素时尚、1.79元，对应PE分别为15.44、12.89、11.42倍，维持推荐评级。

风险提示：1、新品牌培育期过长；2603587、国内需求持续低迷。