华金证券-上海家化-600315-线下部分受疫情影响明显，Q2营收重回正增长-200826

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事件公司披露半年报，上半年营收36.85亿元/-6.07%，归母净利1.83亿元/-58.68%，扣非华金证券净利1.63亿元/-37.32%。

基本每股上海家化收益0.27元。

其中Q2营收20.20亿元600315/+2.60%，归母净利6419万元/-60.52%。

投资要点◆线上线下结构使规模受疫情影响，多因素影响扣非净利润：营收端，上半年公司营收下降6%，主要源于疫情影响国内线下渠道客流及海外业务，公司19年全年线下渠道占比约2/3，线下渠道营收下降21%影响线下部分受疫情影响明显上半年规模表现。

另外在会计政策影响营收1.34亿元（约占上半年营收3.6%）背景下，Q2营收同比增长2Q2营收重回正增长.6%，在偏向必选消费的六神及部分小品牌高速成长推动下，公司营收重回正增长。

净利端，受疫情影响营收规模及部分渠道费用刚性、提前归还贷款产生一次性财务费用、存货计提减值等因素影响，上半年公华金证券司扣非利润下降37%。

◆线下部分使公司受疫情影响明上海家化显，六神旺季夯实公司规模基础：分渠道看，疫情影响线下消费客流，促进线下消费向线上转移，2019年全年公司线下渠道营收占比约66%，且占营收比例较大的佰草集百货渠道占比较高，因此公司在疫情期间受影响较为明显。

公司线上提升传统电商运营能力并尝试新兴电商渠道，上半年实现营收14.26亿元/+33%，线下渠道开始门店优化且尝试新零售，实现营收22.56亿元/-60031521%。

分品类看，Q2公司重新调整品类口径，目前为美容护肤（佰草集、玉泽线下部分受疫情影响明显、典萃、高夫等）、个人护理（六神、美加净、启初、汤美星等）、家居护理（家安）、合资及代理品牌（片仔癀、艾合美、芳芯、碧缇丝等）。

Q2上述品类分别占比28%、62%Q2营收重回正增长、5.2%、5.0%。

我们认为，一方面，Q2逐步进入六神旺季，偏向必选品类且占规模较大的六神品牌夯实公司Q2规模基华金证券础；另一方面，我们预计玉泽与头部KOL合作持续助力美容护肤品类。

◆同口径下预计毛利率有所提升，费用率、减值、非经常损益影响净利率表现：盈利能力方面，半年上海家化报公司采用新的营收会计准则，影响约1.34亿元营收，目前上半年毛利率同比微降，预计同口径下公司毛利率略有提升。

营收规模降低使销售费用率同比提升，费用控制降低管理费用率，600315归还境外财团贷款将部分费用一次性摊销提升财务费用率，上半年公司期间费用率上行。

叠加上半年资产减值损失占总营收约1.1%，以及去年同期资产处置形成非经常线下部分受疫情影响明显性盈利高基数，最终公司净利率同比大幅下降6.34pct至4.98%，影响公司上半年业绩表现。

存货方面，疫情下公司营收规模受影响，部分渠道客流降低使存货周转放缓，存货周转天数同比提升10.6%至123天，存货较Q2营收重回正增长上年度末增长8%至约10亿元，且形成存货跌价损失约4100万元。

现金华金证券流方面，上半年经营活动现金流入同比下降5.4%，流出下降1.1%，最终经营。