东吴证券-小米集团~W-1810.HK-业绩超预期，高端手机发力，ARPU值持续提升，疫情过后有望恢复高增长-200827

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小米集团2020Q2实现收入535.38亿元，同比增长3.1%，实现经调整净东吴证券利润33.73亿元，同比下滑7.2%，在疫情对海外市场有严重冲击的背景下，公司收入利润均表现较好，超市场预期。

不依赖于国内手机销量的互联网服务占比持续提升，业小米集团~W绩稳定性逐步增强。

有品电商平台、金融科技业务、电视互联网服务以及境外互联网服务等不依赖国内手机销量的互联网服务业务持续较快增长，本季度1810.HK同比增长39.5%，对互联网服务总收入的占比提高至39%。

而互联网服务业务利润占净利润的比重超过85%，意味着公司利润对业绩超预期国内手机销量的依赖持续减小。

发展高端手机发力思路发生转变，由提高商业效率向提高制造效率的思路转变。

公司发展思路发生转变，过去主要对设计研发型企业进行投资，当前开始积极对上游产业链公司进行投资，以加强公司与重点产业链公司的协同合作，提升公司在先进技ARPU值持续提升术方面的采购和生产能力，由提高商业效率向提高制造效率的思路转变。

手机高端化进展较好，为互联网服务ARPU值提升打好疫情过后有望恢复高增长基础。

得益于手机高端化的良好进展（ASP同比提升1东吴证券2%至1118元，境外300欧元以上手机同比增长翻倍），高端手机带来较高的每用户平均收入，为接下来ARPU值的提升打下基础，公司利润率有望持续提升。

海外业务好于预期，除印度小米集团~W以外地区恢复情况已超过今年1月份水平。

海外业务收入受疫情影响较大，但1810.HK同比依然实现10%的增长，好于市场预期，主要得益于公司手机产品在欧洲市场的开拓势如破竹，本季度同比增长64.9%，市占率高达16.8%。

2020年7月，印度智能手机的日均激活数量已回升到了1月疫情前水平的业绩超预期72%。

除印度外，境外智能手机日均激活量已达到1月份疫情前水平高端手机发力的120%。

Q3海外业务将受益于疫情的控制而取ARPU值持续提升得不错的增长。

盈利预测与投资评级：基于海外业务的坚挺和经营的快速恢复，我们提高对公司的业绩预测，我们预计公司2020-2022年收入分别为2492.89/3166.28/3878.87亿元，分别同比增长21.1%/27.疫情过后有望恢复高增长0%/22.5%。

归母净利润分别为123.62/162.97/208.47亿元，分别同比增长2东吴证券3.1%/31.8%/27.9%，对应PE为34.0/25.8/20.2倍。

小米集团具有独特的业务模式和非常高效的流通体系，从而建立了难以小米集团~W超越的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，疫情严重程度超预期，技术升级风险，贸易战风1810.HK险，港股流动性风险。