兴业证券-龙湖集团-0960.HK-稳健经营，多点开花-200827

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维持“买入”评级，目标价＃50.00港元：公司的中期业绩稳健增长，上兴业证券半年积极获取土地储备，销售恢复符合预期。

C2-C4业务培育愈发成熟，对净利润的贡献持续增长，其中商场运营在保持规模的同时也保持了较快的开业速度，租金收入未来三年有望实现3龙湖集团0%CAGR增长。

我们预计2020/2021年公司的租金收入（商场0960.HK+租赁收入+其他）为73/95亿元，同比增长27%/30%。

我们稳健经营预计公司2020/2021年的总营业收入为1899/2391亿元，同比增长26%/26%。

核心净利润为1多点开花90/225亿元，同比增长22%/18%。

公司管理层经验丰富，团队执行力强；财务实力行业兴业证券领先；坚持核心城市布局，产品及服务品质高；维持丰厚稳定派息（45%派息率），当前股息收益率为3.3%。

我们维持“买入”评级，将目标价由42.60港元上调17%至50.00港元，对应2020/2021年PE为14/12倍，较当前股价还有24%的龙湖集团上升空间。

核心净利润同比增长12%，业绩符合预期：2020H1公司实现营业0960.HK收入511亿元人民币（下同），同比增长33%。

归母核心净利润稳健经营为53亿元，同比增长12%。

毛利率为30.8%，多点开花同比下降1.8个百分点。

归母核心净利率为10.3%，同比兴业证券下降1.9个百分点。

中龙湖集团期每股派息40分，同比增长11%，派息总额占归母核心净利润比例为45%。

销售平稳增长：前7月公司实现合约销售金额和面积1321亿元0960.HK、778万平米，同比增长5%、1%，累计销售均价为16977元/平米，当前销售完成度为51%。

上半年公司的销售回款率达到90%，保持稳健经营较高水平。

积极补充土储：上半年公司新增了53个项目，新增总GFA为1101万平米，权益比例为67%，拿地均价为6425元/多点开花平米。

新增土储分布均匀，各城市兴业证券群均衡补地。

龙湖集团公司通过多种拿地方式积极补充土储，上半年通过收并购获取项目面积占比为17%。

公司也通过TOD、综合体拿地0960.HK等形式在杭州等城市补充了多幅优质土储。

截至2稳健经营020H1，公司的总土地储备为7354万平米，较2019年末增长8%。

租金恢复超预期，多点开花商场开业如期推进：上半年公司实现商场租金收入27亿元，同比增长22%，恢复情况超出此前预期。

平均出租率为95%，保持较兴业证券高水平。

至6月，商场的单月销售、客流数据均已恢复到去年同期水平，下半年预计将持续龙湖集团向好。

2020年公司预计将开业9个商场0960.HK，截至年末，开业商场数量达到48个，预计至年末公司在手储备总项目将达到100个，中期可保证平均每年有10个左右的新商场投入运营。

稳健经营现金充裕，保持财务优势：截至2020H1，公司的净负债率为51.4%，与2019年末持平。

平均融资成本为4.5%，较2019年末下降4b多点开花ps。

截至2020H1，公司的账面现金为784亿元，有息负债规模为1686亿元，其中境内债务占73%，短期债务占比为10%，短期偿债压力很小，境外无美元债到期压力，现金短债比超过兴业证券4.5倍。

风险提示：宏观经济增长放缓；行业调控政策加严；流动性收紧龙湖集团；公司销售不及预期；人民币贬值；租金收入不及预期。