西南证券-湖南黄金-002155-产销量下滑，金价助力净利润改善-200826

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ble_Summary事件：公司发布]2020西南证券年半年报。

公司2020H1实现营收75.41亿元，同比下降9.96%，实现归母净利润0.92亿元，同比上升9.20%，实现扣非后归母净利润0.91亿元，同比上升8.42%，经营活湖南黄金动产生的净现金流4.29亿元，同比上升199.56%。

其中Q0021552实现营收37.84亿元，同比下降0.78%，环比增加0.72%，实现归母净利润1.30亿元，同比上升250.24%，环比上升440.01%，实现扣非后归母净利润1.29亿元，同比上升265.94%，环比上升442.41%。

产销量全线下滑+锑、钨的价产销量下滑格下跌，营收不及预期。

2020上半年公司营收同比下降9.96%，主要系公司各类产品金价助力净利润改善销量下滑所致：黄金产量19096千克，同比下降29.36%，其中标准金18043千克，含量金1053千克；锑品产量17100吨，同比下降12.43%，其中锑锭6,994吨，氧化锑7,234吨，含量锑1428吨，乙二醇锑1365吨，塑料母粒79吨；钨品产量1139标吨，同比下降3.88%。

公司自产产品中，黄金自产2,196千克，同比下降4.06%；锑自产9754吨，同比下西南证券降2.9%；钨精矿自产1137标吨，同比增长19.77%。

此外锑、钨的价格下跌也是拖累营收的一大原因：2020年上半年国内市场锑锭均价为3.83万元/吨，同比下降16.49%，公司锑品销售均价为2.78万元/吨，同比下降5.24%；国内市场黑钨精矿均价为8.14万元/吨，同比下湖南黄金降12.31%，公司钨品销售均价为10.61万元/吨，同比下降12.44%。

金价上涨+自产黄金比重提高，净利002155润明显改善。

尽管上半年销量有所下滑，产销量下滑但是金价的暴涨以及公司自产黄金比重提高，Q2扣非后归母净利润同比提升265.94%：2020上半年国际金价均价为1645.42美元/盎司，较上年同期上涨25.9%，国内市场黄金平均价格为370.0元/克，同比上升28.5%，公司黄金销售均价为361.9元/克，同比上升28.7%；再加上自产黄金量占比由去年同期的8.5%提高到今年的11.5%，黄金毛利率提高1.19个百分点，总毛利率提高0.55个百分点，助力Q2净利润飙升，上半年净利润明显改善。

盈利预测与金价助力净利润改善投资建议。

我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为153.2亿元、186.5亿元和217.6亿元，归母净利润分别西南证券为2.1、3.7、4.1亿元；EPS分别为0.17、0.31、0.34元，对应PE为55X、31X、28X。

首次覆盖给予湖南黄金“持有”评级。

风险提示：原材料价格波动、002155产量不及预期、黄金储量低的风险。