西南证券-康弘药业-002773-业绩符合预期，康柏西普有望加速放量-200827

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业绩总结：公司发布2020年中报，实现营业收入14亿西南证券元，同比下降8.3%；实现归母净利润3.4亿元，同比下降1.7%；实现扣非归母净利润2.9亿元，同比下降7.2%，EPS为0.38元。

业绩平稳康弘药业增长，期间费用管控良好。

2020年上半年，公司整体业绩保持平稳增长，毛利率90.6%，002773同比下降1.8pp。

期间费用率方面业绩符合预期，销售费用率为46.9%，管理费用率为11.4%，财务费用率为-0.9%，期间费用率整体管控良好。

康柏西普潜力较大，长期康柏西普有望加速放量放量可期。

2020H1康柏西普实现收入4.2亿元西南证券，同比下降24.5%；毛利率92.95%，同比下降2.4pp。

2019年康柏西普以4160元/支的支付标准续约成功，较上一轮谈判价格仅下降25%，同时新增DME以及CNV两项适应症，进一步康弘药业拓展患者数量。

新生血管眼底疾病市场空间大，竞争格局好，预计未来康002773柏西普仍将维持快速增长，是公司发展的核心驱动力。

目前康柏西普开启全球业绩符合预期多中心三期临床，进军海外市场有望进一步提升公司利润和估值水平。

中成药和化药板块平稳增长，未来将继续贡献稳康柏西普有望加速放量定现金流。

2020H西南证券1化学药板块实现收入5.9亿元，同比增长5%，毛利率92%，同比下降2.6pp；中成药板块实现收入3.8亿元，同比下降5.4%；毛利率86.8%，同比增长1.4pp，整体来看，公司营销改革完成后，传统品种板块调整结束，开始恢复稳步增长，预计未来有望持续贡献稳定现金流。

研发投入持续康弘药业加大，长期成长动力充足。

2020年上半年研发投入达到4.4亿元，同比增长53002773.8%。

治疗外伤、化学烧伤、角膜移植术后诱发的新生血管的KH906滴眼液正进行Ⅰ期临床；治疗结直肠及其他器官肿瘤的1类生物新药KH903已进入临床Ⅱ期；治疗性肿瘤疫苗1类生业绩符合预期物新药KH901也处于临床Ⅱ期。

中成药方面，治疗阿尔茨海默症的新药KH110（五康柏西普有望加速放量加益智颗粒）已进入临床Ⅱ期。

公司研发管线西南证券不断丰富，长期成长动力充足。

盈康弘药业利预测与投资建议。

预计公司2020-2022年EPS分别为0.93元、1.14元、1.35元，对应PE分别为50倍、41倍和30027734倍。

康柏西普有望业绩符合预期持续放量，化学药与中成药稳健发展，业绩有望保持较快增长。

首次覆盖康柏西普有望加速放量，给予“持有”评级。

风险提示：康柏西普放量不及预期的风险；研发西南证券进度不及预期风险。