光大证券-中国软件国际-0354.HK-2020年中期业绩点评报告：华为IT投入持续+鸿蒙合作深化，提升公司业绩成长确定性-200827

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◆1H20收入及净利润健康增长，尤其是二季度表现反弹明显2020H1实光大证券现收入60.6亿元人民币，同比上升9%，1Q收入受疫情影响出现同比下滑，通过2Q加快项目进度实现1H20健康增长。

毛利率同比下降1.1个百分点至27.2%，主要由于疫情导致企业复工推迟、部分项目验收及收入确认时点延后影响；得益于收入规模效应中国软件国际及各项费用有效管控，实现净利润4.0亿，同比增长11%，对应净利率同比微增0.1个百分点至6.6%。

◆下半年继续加快IT交付，维持全年业绩快速增长预期1H20基石业务收入实现48.3亿，同比上升4.5%，占比79.7%；而云智能业务实现收入12.3亿元，同比上升34%0354.HK，占比为20.3%。

公司核心业绩源自大型企业，大型企业客户全年IT预算维持稳定，公司在下半年继续2020年中期业绩点评报告加快IT服务交付进度、有希望较大程度缓解疫情对其全年业绩影响，公司仍维持全年净利润同比增速20%目标。

◆20-21年华为维持稳定IT研发投入，增强公司业绩成长确定性公司作为华为IT投入持续+鸿蒙合作深化华为同舟共济型伙伴，基石业务来自华为的收入占比超50%，云智能业务与华为云深度绑定拓展，华为潜在受限风险引发市场对其未来业绩成长性担忧。

考虑到华为基站及服务器业务备货情况以及消费级业务加大研发投入，华为在20-21年有望维持稳定IT研发投入，同时公司通过在鸿蒙系统方向加大合作以对冲消费级业务风险敞口，公司20-21年华为相关业务表现仍有较高可见度，22年及提升公司业绩成长确定性以后情况仍需持续观察中美贸易摩擦进展。

同时公司在平安、BAT、微软等客户供应链份额有望继续提升，叠加AIA、渣打、GE、小米、美团等种子客户培育放光大证券量，有望一定程度上缓解经营风险。

◆估值与评级华为IT研发投入稳定以及公司在华为业务线覆盖面扩大，同时其他大客户业务培育放量，公司未来业绩仍有望实现快速增长，维持20-21年净利润预测分别为9.1/11.7亿元人民币；新中国软件国际增22年预测为13.3亿，对应19-22ECAGR21%。

参考公司传统外包业务主导时期的历史PE估值区间9-16倍，公司业绩高成长性如期兑现以及后续平台化、云端转型顺利有助公司估值提0354.HK升，维持目标价7.1港币（对应20/21/22年19/17/13倍PE），维持“买入”评级。

◆风险提示：IT服务行业竞争加剧；云业务及JF平2020年中期业绩点评报告台发展不及预期；华为经营风险。