平安证券-光威复材-300699-军民两用碳纤维龙头，进口替代成长可期-200827

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平安观点：公司是碳纤维龙平安证券头企业：业务领域覆盖从原丝到制品的全产业链，经过三十年的发展，已经成为中国碳纤维龙头。

公司近些年保持高速增长，2012年-2019年，公司营收和净利年均复合增长率分别光威复材为22%和30%。

2020年上半年虽然受300699到疫情的影响，但公司的营收和净利仍分别保持了20%和13%以上的同比增长，展示了强大的抗风险能力和优秀深厚的“内功”。

新能源和航空航天引领碳纤维行业高速增长：碳纤维因其质量轻、强度高、耐高温和耐腐蚀等特性，成为航空航天和风力发电等领域军民两用碳纤维龙头的重要材料，受以上行业快速发展影响，全球碳纤维需求在过去10多年得到了快速的增长，2009-2019年均复合增长率为11.3%，2014-2019年的年均复合增长率为14.2%。

预计未来几年年均增长率仍能进口替代成长可期保持10%-20%的水平。

国内外技术差距依然存在，但差距正平安证券不断缩小：日本和美国是碳纤维技术实力最强的国家，尤其是日本的东丽，其技术研发实力、产品体系、客户开发等各方面值得国内公司深入学习。

目前国内外技术光威复材差距依然存在，但以公司为代表的国内企业这些年逐渐突破，使得国内外技术差距不断缩小。

公司未来仍具有较高的成长性：具体来看军工订单金额稳步递增，无人机开始交货；风电碳梁发货量高速增长，长期看碳梁需求空间依然很大；公司研发投入比全化工行业排名第二，新产品不断开发；内蒙古大丝束项目顺300699利推进，低成本优势显著提高产品竞争力。

投资建议：公司是中国碳纤维行业龙头，是A股碳纤军民两用碳纤维龙头维行业市值最高的企业，其技术研发实力雄厚，产品线齐全。

预计公司2020-2022年进口替代成长可期的归母净利分别是6.3、8.0和10.2亿元，对应的EPS分别为1.22、1.54和1.97元，对应的PE分别为63、49、39倍。

首次覆盖，给予“推荐”平安证券评级。

风险提示：1）公司销售不及预期；2）国产光威复材碳纤维技术突破进度低于预期；3）性价比降低；4）新冠疫情持续不好转或者继续恶化。