国信证券（香港）-新东方在线-1797.HK-20财年业绩：K12大班付费学生人次同比增2.7倍，东方优播盈利能力明显提升-200825

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新东方在线2020财年收入10.8亿元人民币，同比增长17.6%；股东应占亏损7.4亿，去年同期为亏损3977万，主要由于疫情期间推出免费公益课，销售费用大增，同时大幅增加了教国信证券（香港）学人员及研发技术人员需求，收入减少但成本大增。

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截至2020年5月31日，东方优播已进入中国24个省份的172个城市，预1797.HK计未来2-3年仍处于快速扩张期。

东方优播目前整体毛利率20 财年业绩已达24%，规模盈利指日可待。

K12付费人次同比增225%，大班及东方优播K12 大班付费学生人次同比增 2.7 倍小班齐头并进K12付费学生人次同比大增225%，达到185.6万。

其中新东方在线课程的付费学生人次同比增加269.4%，东方优播盈利能力明显提升东方优播课程的付费学生人次同比增加184.2%。

新冠病毒在中国爆发后，新东方在线迅速国信证券（香港）推出免费公益课，领课人次达到2000万。

因为春季班课程基本是免费，而学生新东方在线流量的暴增带来教辅人员和带宽等营业成本开支大幅增加，因而全年业绩出现大额亏损。

尽管如此，K12分部的总营收还1797.HK是实现了同比85.4%的增幅，从2019财年的1.59亿增加至2.95亿。

大学分部收入因业务线调整及疫情影响海外升学备考业务基本持平由于业务结构调整，集团减少了大学教育分部20 财年业绩中成人英语这一业务的投入，聚焦于国内考试备考和海外升学考试备考业务；而疫情使部分大学及海外考试延后或取消，大学教育分部的付费学生人次94.2万，同比下滑27.1%。

不过公司积K12 大班付费学生人次同比增 2.7 倍极调整产品结构，更加聚焦于售价更高的产品，付费学生人次的平均开支同比提升70.9%至1222元人民币。

三项费用率均大幅攀升，其中研发开支同比增幅最大销售及营销东方优播盈利能力明显提升开支/研发开支/行政开支分别同比增长96.5%/115.1%/78.7%，分别达8.72/3.17/1.85亿元人民币。

为迎接爆发的学生流量，2国信证券（香港）020财年公司全职员工同比大增320%，其中教学相关全职员工同比大增457%。

管理层表示2021财年将继续加大K12业新东方在线务投入。

K12仍处于战略投入阶段，高速扩张未来可期虽然目前1797.HK仍处于前期投入阶段，短期盈利受压，但K12在线大班市场广阔，东方优播第一批进入的8个城市运营数据给出正面反馈，我们看好公司未来发展。

调升评级至买入，按照自由20 财年业绩现金流折现模型，目标价43.1港币。

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（注：按1元人民币=1.12元港东方优播盈利能力明显提升币兑换）。