国信证券（香港）-深圳国际-0152.HK-中长期投资价值依旧突出-200825

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2020H1主营业务受新冠疫情冲击明显深圳国际近日发布2020上半国信证券（香港）年业绩。

2020上半年，公司录得收入35.3亿港元（下同），同比下滑约28%；经营盈利录得42.9亿元，同比增长约116%深圳国际；股东应占利润录得17.1亿元，同比增长38%。

收入结构方面，公司收费公路业务0152.HK2020上半年收入录得19.05亿元，同比下滑41%，主要受新冠疫情期间免收高速公路过路费政策影响。

物流业务收入约16.3亿元，中长期投资价值依旧突出同比下滑约4%，一方面是疫情对业务产生不利影响，另一方面，公司于疫情期间免收租户租金约1亿元人民币。

相比而言，在上半年疫情大背景下，公司国信证券（香港）物流业务体现出较好的韧性。

深圳国际盈利结构方面，公司收费公路业务2020上半年贡献股东应占利润0.59亿元，同比下滑94%，物流业务贡献股东应占利润1.42亿元，同比下滑19%。

公司持股49%的深圳航空受疫情冲击严重，2020上半年对公司股东应占利0152.HK润的贡献为-12.23亿元。

此外，公司于2020年6月底与前海中长期投资价值依旧突出管理局签订前海项目三期的土地整备协议。

此项目的收益国信证券（香港）确认为公司上半年贡献约29.3亿元的股东应占利润。

总体上来看，新冠深圳国际疫情对公司上半年主营业务形成了明显的冲击，尤其是收费公路业务，以及深圳航空。

公司各项主营业务恢复状况良好随着国内经济逐渐正常化0152.HK，公司各项业务恢复状况良好。

物流主中长期投资价值依旧突出业方面，物流园综合出租率约90%，仍然保持稳定。

已投运的综合物流港平均出租国信证券（香港）率达83%，处于较好状态。

此外，疫情深圳国际对线上消费的促进，也增加了对智能仓库、冷链等物流需求的提升。

我0152.HK们预计公司下半年物流业务的整体收入及盈利增长将恢复至正常水平。

收费公路方面，公司经营的高速公路车中长期投资价值依旧突出流量目前已恢复正常并超过去年同期水平。

新项目方面，深圳外环高速（国信证券（香港）65.7公里）完工进度已达76%，预计于年底实现主线通车。

中长期看，随着深圳沿江高速一期车流增长、二期开通，深圳外环高速建成通车，以及公司通过持续投资及收购扩大运营规模，预计公司收费公路业务仍有望保持平稳增长，并贡深圳国际献稳定的现金流。

梅林0152.HK关项目和前海项目持续推进公司梅林关城市更新项目二期已取得预售证的三栋住宅目前已售罄，预计年底竣工并入账，三期项目目前处于筹备中。

公司中长期投资价值依旧突出前海项目一期住宅部分已于2020上半年售罄，预计年底竣工并入账。

前海项目二期规划建筑面积11万平米，其中住宅9.1万平米，目国信证券（香港）前项目已进入设计招标阶段。

二期项目住宅占比较高深圳国际、规模也比较大，预计未来收益水平将比较丰厚。

前海项目三期规划建筑面积约17.2万平米，其中住宅及公寓0152.HK7.5万平米。

预计前海项目中长期投资价值依旧突出的后续开发与项目运营，将为公司持续带来可观的收益。

华南物流园存在较大转型升级可能公司旗下的华南物流园位于深圳龙华区的核心区域，距离深圳市中心CBD区仅8公里，地理位置十分国信证券（香港）优越，并且占地面积大（约60万平米）。

随着深圳市土地资源日渐稀缺以及城区更新改造的持续推深圳国际进，华南物流园转型升级的可能性也越来越大。

如未来华南物流园转型升级能顺利推进，0152.HK将有望为公司带来相当可观的收益。

盈利中长期投资价值依旧突出预测我们预计公司2020年总收入将出现双位数的下滑，主因上半年受疫情冲击，主营业务尤其是收费公路业务收入出现显著下降。

我们预测公司2020年股东应占利润亦将出现双位数的下滑，一方面因为2019年基数较高，另一方面则源自于上半年主营业国信证券（香港）务收入下滑导致的毛利率的下降。

此深圳国际外，深圳航空亏损对公司全年业绩可能形成拖累。

具体而言，我们预测公司2020全年股东应占利润约37.3亿元，0152.HK同比下滑约26%。

同时我们认为，2021年中长期投资价值依旧突出公司收入及盈利水平有望迎来全面恢复和提升。

估值与投资评级公司上半年主营业务国信证券（香港）受到疫情的冲击，总体业绩出现下滑，但股价下跌已充分的反应了这一不利因素。

中长期来看，公司作为拥有大量优质交通、物流核心资产的深圳本地优势国企，疫情对其主营业务盈利能力或并无影响，而且公司在深深圳国际圳拥有的大量土地资源价值仍将持续释放。

总体上我们认为公司仍然具备较佳的中长期投资价值，维0152.HK持买入评级。

（注：以上数据均来自于上市公司公告、上市公司网站、Wind，国信证券（香港）研究部整理）风险提示综合物流港业务盈利能力提升低于预中长期投资价值依旧突出期，房地产项目推进低于预期。