上海证券-扬农化工-600486-净利润小幅下滑，优嘉项目推进提供成长性-200827

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公司概要公司发布2020年中报，2020年1-6月实现营业收入59.17亿元，同比增长12.45%；归属于母公司股东净利润8.27亿元，同比下滑2.78%；其中Q2季度实现营业收入27.60亿元，同比增长9.59%；归属于母公司上海证券股东净利润3.81亿元，同比下滑6.25%。

公司点评产品量增价减拖累业绩，草甘膦近期企稳回升公司2020年上半年杀虫剂和除草剂实现销量9701.75吨和28039.07吨，同比增长23.53%和34.57%，销售均价分别为18.扬农化工07万/吨和4.67万/吨，同比下滑18.18%和6.84%。

据百川盈孚统计，国内菊酯2020年Q1、Q2季度均价分比为26.01万元/吨和25.50万元/吨，同比下滑29%和29%；草甘膦华东区域均价2.10万元/吨和2.08万元/吨，同比下滑16%和13%，但目前600486已经逐步恢复至2.18万元/吨。

优嘉三期建设接近尾声，四期计划提供新动能公司优嘉三期项目建设继续推进，目前累计投入13.1亿元，累计投入占比达到70.56%，距离收获期已经不远，项目包括年产3800吨联苯菊酯、年产1000吨氟啶胺净利润小幅下滑、年产120吨卫生菊酯及年产200吨羟哌酯；并且2020年4月公告拟建优嘉四期项目，包括年产8510吨杀虫剂、6000吨除草剂、6000吨杀菌剂及500吨增效剂项目，项目投资额23.3亿元，建设期两年。

三期及四期项目将为公司未来成长提供优嘉项目推进提供成长性保障，进一步夯实农药龙头的地位。

盈利预测与估值我们预计公司2020、2021、2022年营业收入分别为96.03亿、108.10亿元和121.09亿元，增速分别为10.36%、12.57%和12.01%；归属于母公司股东净利润分别为12.95亿、15.73亿和18.65亿元，增速分别为10.72%、21.43%和18.55%；全面摊薄每股EPS分别为4.18、5.08和6.02元，对应PE为22.2、18.3和15.4倍，未来六个月内，维持“谨慎上海证券增持”评级。

风险提示扬农化工出现安全事故及环保问题；优嘉新项目推进不及预期；原材料价格大幅波动；系统性风险。