山西证券-中信出版-300788-Q2业绩回暖，优势品类份额逆势增长-200827

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事件描述山西证券公司于8月27日发布中期业绩。

报告期内公司实现营业收入80,089.49万元，同比减少中信出版10.61%；实现归属于上市公司股东的净利润10,200.73万元，同比减少21.80%。

事件点300788评疫情影响存货周转与现金流，Q2业绩环比明显好转。

1）20Q2公司实现营Q2业绩回暖业收入4.79亿元，YOY-5.41%，QOQ48.74%，实现归母净利润7781.08万元，YOY6.00%，QOQ221.58%。

20Q优势品类份额逆势增长1以来公司业绩受疫情影响明显，Q2业绩环比回暖拉动公司H1业绩降幅缩窄。

2）报告期内公司毛利率为40.48%，同比提升1.72%；销售、管理、研发、财务费用率分别为21.94%、6.42%、0.46%、-1.48山西证券%，同比变动3.28%、-0.31%、0.10%、-1.34%，其中销售费用率的提升主要来自职工薪酬、推广及长期待摊费用的增加。

3）疫情影响下游客户周转对公司报告期内存货周转、应收及现金流产生一定影响，其中存货周转率同比下降0.15，期末账面价值为8.07亿较期初增加8450.47万元，公司计提存货跌价损失增加致使资产减值损失同比增加415%至2324.63万元；应收账款周转率同比下降1.23，期末应收销货款账面价值1.28亿元，较期初增加5181.82万元；销售回款减少影响经营活动产生的现金流净额同比减少中信出版，报告期内净额为2363.04万元。

图书市300788场份额逆势增长，彰显内容头部实力。

1）报告期内公司一般图书出版与发行Q2业绩回暖业务实现收入64,254.99万元，同比减少7.65%。

2）在市场新书延缓上线、品种收缩的情况下，公优势品类份额逆势增长司通过出版品质及线上宣发等手段市占率进一步提升，码洋占有率达2.91%，同比提升0.43%；公司多个优势品类的市占率同比提升，占据市场头部，其中经管类市占率达17.31%（+2.9%），社科类市占率提升1.36%，生活休闲类为7.86%（+2.7%），上述品类排名均为市场第一。

3）在少儿品类方面公司继续保持绘本与科普领域的优势，报告期内在《我要去故宫》《刘慈欣科幻漫画系列》等IP系列作品及高品质童书带动下，公司实洋码洋同比增长29%，山西证券市占率提升0.67%至2.56%，进入少儿图书市场TOP6。

发力线上中信出版渠道销售，对冲疫情不利影响。

1）公司对线上渠道持续发力，构建电商平台、社群、直播、视频号等线上销售矩阵，培育了抖音小店等新型销售渠道，销量增幅达9倍；截至6月初中信出版社位居淘宝直播中300788各类图书机构热度第三位，旗舰店粉丝转化优势明显；自营线整体销售同比增长达40%，图书出版线上销售占比达88%。

2）中信实体书店加速向线上迁移，形成线上线下联动并布局供应链建设；报告期内书店业务实现收入21,712.75万元，同比减少17%，销售降幅明显低于市场整体，其中线上销售Q2业绩回暖同比增长16%。

MCN矩阵搭建初见成效，加快布局数字阅读与共享平台优势品类份额逆势增长建设。

1）报山西证券告期内公司新组建了新媒体事业部，融合数字内容与营销双轮发展。

其中知识型MCN矩阵搭建初见成效，整体覆盖用户突破600万，内容曝光总计32亿次；数字阅读建设以中中信出版信书院为核心，新增用户近百万，同时音视频产品实现收入600万，成为数字销售新的增长点。

2）出版人共同平台建设方面，公司已开发了六领域30门出版人培训课程体系，与几十家机构与出版人洽谈合作意向，目前平台系统已进入300788测试。

投资建议Q2业绩回暖公司核心品类市场地位稳固，在疫情影响实体书店渠道的市场环境下公司以优质的图书内容及快速的销售响应推动公司市场占有率的稳步提升。

6月底中信实体书店复工率已达92%，优势品类份额逆势增长随着线下文娱消费复苏、图书市场销售回暖，公司经营及现金流等有望持续改善。

预计公司2020-2022年EPS分别为1.42/1.67/1.94，对应公司8月26日收盘价42.00元，2020-2022山西证券年PE分别为30/25/22，维持增持评级。

存在风险疫情影响具有中信出版不确定性，知识产权受到盗版侵犯等。