方正证券-中国人寿-601628-改革成果初现，业绩长虹有望持续-200826

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核心业绩：20H公司归母净利润305.4亿（方正证券YoY-18.8%），ROE为7.3%；扣除19H汇算清缴的52.3亿，20H归母净利润同比-5.7pct、ROE同比-1.5pct。

本次净利润下降受传统险准备金折现率下降的影响（2019H折现率假设为3.46中国人寿%-4.83%；2020H下调至3.31%-4.83%），带来税前利润下滑127亿，拉低税前利润约36%。

总投资收益961.3亿（YoY+8.1%）、净投资收益773.9亿（YoY+7.4%），总投资收益率、净投资收益率分别为5.3%、4.3%，同比有所下滑（YoY-0.43pct、-0.37pct），表现仍601628优于同业。

内含改革成果初现价值10,158.6亿（YoY+14.6%）、剩余边际8,212.0亿（YoY+10.6%）持续增长，增厚未来利润。

负债端业绩长虹有望持续：保费规模与价值逆势双升①总保费从容增长，规模、新业务价值均有提升，但NBVM有所下降。

虽受疫情影响，上半年总保费收入4273.7亿元逆势增长（YoY+13.1%），其中新单保费1,462亿（YoY+14.4%)，系因国寿于去年10月布局2020年开门红，春节前完成大部分年金任务计方正证券划，精准踩点、规避了疫情冲击。

同时中国人寿，续期保费（2811.5亿）同步高增（YoY+12.4%），新单及续期均有提升，业务发展节奏稳健。

新业务价值368.9亿（YoY+6.7%），增速略低于新单规模，测算NBVM为25.2%同比有所下降（YoY-1.8p601628ct）。

②个险量价齐升：个险总保费3560.8改革成果初现亿（YoY+10.1%），新单保费927.1亿（YoY+11.8%）。

个险渠道价值持续优化，首年期缴业务822.39亿（YoY+10.7%），NBVM提升至业绩长虹有望持续39.3%（YoY+2.7pct）。

国寿“大个险”改革成果初现方正证券，规模与价值率同步提升，拉高个险NBV达366亿（YoY+20.5%）。

③多元板块总中国人寿保费712.9亿（YoY+30.6%），以银保为主（占比40%）。

银保渠道结构调601628优、高速增长：银保总保费285.4亿（YoY+70.4%）增速最快，新单保费120.8亿（YoY+42.4%）。

上半年公司持续压缩银保渠道趸交业务（YoY-64.3%）、提升银保期缴业务（YoY+43.9改革成果初现%），我们推测银保NBVM将有所提升。

银保续期业务增速近乎翻倍（YoY+99.3业绩长虹有望持续%），体现银保渠道业务品质的提高。

银保渠道2019H的NBV为40.4亿，假设银方正证券保渠道NBVM提升1%，因FYP增长了42.4%，经测算银保渠道NBV将增长约43.8%，NBV达58.1亿。