西南证券-卓易信息-688258-业务结构逐步优化，固件业务景气度上行-200827

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业绩总结：2020H1，公司西南证券实现营业收入0.75亿元，同比增加1.2%，归母净利润0.25亿元，同比增加190.8%；扣非净利润0.18亿元，同比增长20.7%。

受疫情影卓易信息响，2020H1营收增速放缓，净利润逆势大涨。

2020H1：1）收入端：公司营业收入增长缓慢，主要因为疫情影响下公司部分云服务业务确认688258收入延迟，导致上半年整体收入增速放缓。

其中，云服务业务实现收入0.29亿元，同比下降43.2%；业务结构逐步优化云计算设备核心固件业务保持快速发展，实现收入0.45亿元，同比增长106.1%。

固件业务景气度上行2）利润端：公司归母净利润实现逆势大增，主要因为公司云计算设备核心固件业务业绩高增长，以及去年同期实施股权激励产生股份支付费用，导致基数较低。

报告期内，公司毛利率为58.3%，同比增加6.9pp；净利率为33.5%，同比增加21.9pp，主要由西南证券于盈利能力强的固件业务占比大幅增长所致。

3）卓易信息费用方面：公司销售费用率为3.3%，管理费用率为12.8%，研发费用率为20.8%，较2019H1来看销售和研发费用率有所增长，管理费用率同比下降8.7pp。

688258业务结构持续优化，固件业务收入占比首次突破50%。

2020H1，公业务结构逐步优化司云服务业务收入占比降至38.3%，云计算设备核心固件业务收入占比增至59.8%，实现了主营业务结构反转。

我们预计，2020年公司固件业务在国产化领域收入有望实固件业务景气度上行现大幅提升。

公司固件业务在国产替代市场具备明显优势，通过多年在X86架西南证券构下的BIOS固件技术积累，在国产BIOS固件技术上已经与联想、华为等国际知名的国产品牌达成合作。

目前，公司面临国产替代卓易信息战略机遇期，我们认为公司有望抓住机遇，巩固并进一步提升固件业务在国内市场的占有率优势。

持续加大研发投入，不断优化技688258术和解决方案。

2020年H1，公司进一步加大研发投入，研发费用为0.16亿元，同比增长25.9%，研发人员为394人，较业务结构逐步优化期初增长9.1%，研发人员占比超84%；公司新获授权专利4项，软件著作权25项，另有32项实审中专利。

新增授权专利将进一步增强公固件业务景气度上行司核心技术力量。

盈利预测与西南证券投资建议。

预计2020卓易信息-2022年公司EPS分别为0.86元、1.28元、1.74元，未来三年归母净利润复合增速超50%。

考虑到公司下游行业市场空间广阔，固件业务进入加速放量期，首次覆盖，给予“持有688258”评级。

风险提示：行业竞争加剧；下游需求不达预期；公司技术变革未能及时跟进业务结构逐步优化风险等。