中信证券-良品铺子-603719-2021年三季报点评：线上渠道环比提速，公司业绩稳健增长-211102

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去年低基数&传统电商渠道恢复&持续发力新兴渠道，公司Q3线上渠道同增18.5%，环比提速15pcts，回暖趋势明显，从而带动公司收入和利润保持双位数增长。

▍2021Q3，公司收入/归母净利润同增11.9%/20.0%至21.5亿/1.2亿元。

2021Q3，公司实现营业收入21.5亿元(+11.9%)，归母净利润1.2亿元(+20.0%)，扣非归母净利润0.9亿元(+12.0%)。

▍线上渠道回暖，门店调整导致线下增长放缓。

①线上渠道：Q3公司线上收入同增18.5%至12.0亿元，增速环比/同比分别提速14.9/20.5pcts，线上销售回暖明显，预计公司天猫渠道Q3或恢复正增长。

②线下渠道：Q3公司线下收入同增0.6%至10.9亿元，增速环比Q2放缓9.9pcts，我们认为主要原因系：1）Q3局部地区疫情反复导致线下门店客流减少；2）公司今年以来对门店进行了较大幅度的调整，关闭了较多客流下滑、品牌老化的门店，导致线下业务拓展速度有所放缓。

Q3公司新开店193家、新关店150家，净增加43家门店。

此外公司团购渠道营业收入同比增长204%，发展迅猛。

▍Q3毛销差保持稳定，线上渠道精细化运营&新兴渠道放量将推动公司持续增长。

虽然原材料存在一定压力，但是公司Q3毛销差同比提升0.1pct至11.4%，显示公司良好的成本费用控制表现。

Q3公司管理费率/财务费率同比+0.5pct/-0.1pct至5.5%/-0.4%。

报告期内公司对传统电商渠道加大精准营销及货品结构优化力度，从而推动传统线上渠道销售表现好于大盘，同时公司积极拥抱拼多多、兴趣电商等新兴渠道，有望驱动线上渠道销售不断成长。

▍风险因素：行业竞争加剧；电商增速放缓；线下拓展不及预期。

▍投资建议：Q3公司线上渠道销售改善较多，维持公司2021/2022/2023年EPS预测至1.02/1.22/1.43元，对应PE为43/36/31倍，参考休闲零食行业估值水平，同时公司业绩成长性在休闲零售行业较为稳健，给予2022年PE37倍，对应目标价为45元，维持“增持”评级。