中银国际-寒锐钴业-300618-中报业绩大幅扭亏，铜钴业务双轮驱动-200827

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公司发布2020年半年报，上半年盈利6,197万元，同比大幅扭亏；公司业绩有望持续修中银国际复，维持增持评级。

支撑寒锐钴业评级的要点公司半年报业绩同比大幅扭亏：公司发布2020年半年报，实现营业收入10.36亿元，同比增长12.32%；实现盈利6,197万元，去年同期亏损7,653万元。

其中二季度单季实现营业收入5.25亿元，同比增长29300618.92%，环比增长2.74%；实现盈利3,922万元，同比增长284.93%，环比增长72.36%。

公司业绩符合中报业绩大幅扭亏预期。

高价钴库存消化完毕，盈利能力大幅提升：2020年上半年公司钴产品实现营业收入6.97亿元，同比下降2.69%，毛利率铜钴业务双轮驱动12.56%，同比提升17.10个百分点，盈利能力大幅提升的主要原因是高价钴库存在2019年消耗，上半年钴产品成本同比下降12.25%。

此后公司将加快在建项目投产，进一步控制中银国际源头矿石采购成本，优化库存结构，发挥铜钴协同生产优势，力争成本最低化，从而进一步提高公司的盈利能力。

铜产能持续释放，销量快速增长：随着子公司刚果迈特铜生产线改造完成和寒锐金属2万吨电解铜项目投产，公司2020年上半年电解铜销售量同比增长75.2%，实现营业收入3.37亿元，同比增长64.36%，铜业务毛利润占公司寒锐钴业毛利的比重达到53.24%，成为公司业绩重要支撑。

上半年公司铜产品毛利300618率29.65%，同比下降5.57个百分点，主要原因是上半年电解铜价格同比有所下滑。

估值结合公司半年报与行业供需变化，我们将公司2020-2022年的预测每股盈利调整至1.01/2.01/2.51元（原预测每股收益为0.79/2.17/2.79元），对应市盈率73.8/37.1/29.7倍中报业绩大幅扭亏；维持增持评级。

评级面临的主要风险新能源汽车与3C电池需求不达预期；全球钴矿开采、投放进度超预期；价格竞争超铜钴业务双轮驱动预期；技术迭代风险；政策不达预期；海外经营与汇率风险。