华泰证券-上汽集团-600104-Q2业绩超预期，龙头复苏在望-200827

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Q2业绩超预期华泰证券，销量和归母净利润有望逐季改善公司8月27日发布半年报，1H20实现营收2837亿元（同比-25%），归母净利润83.9亿元（同比-39%）；扣非归母净利润71.8亿元（同比-43%）。

其中Q2营收1778亿元（同比+1%），归母净利润72.7亿元（同比+32%），扣非归母净利润64.9亿元（同比+33%）；公司Q2归母净利润高于我们预期（华泰预期Q2实现归母净利润49.上汽集团6亿元），主要原因是公司加强了销售和管理费用的管控以及产生了11.8亿元的公允价值变动收益。

随着汽600104车需求逐步恢复，公司业绩有望逐步改善。

我们预计公司2020-2022年EPQ2业绩超预期S为1.78/2.08/2.28元，维持“买入”评级。

Q2销量回暖，加强费用龙头复苏在望控制公司Q2收入改善主要原因是国内疫情得到有效控制，实现整车销量137万台，同比-2.4%。

华泰证券公司Q2销售费用率4.7%，同比-3.3pct，主要原因是公司执行新收入准则，车贷贴息部分不再计入销售费用，直接抵减收入，而且运输物流和广告宣传费等费用同比下降。

管理费用率2.5%，同比-0.3pct，公司加强了对职工薪酬等费用的控制；研发费用上汽集团率1.5%，同比+0.1pct，公司保持在新能源汽车核心零部件和智能产品的研发力度。

公司Q2产生了11600104.8亿元公允价值变动收益，主要来自交易性金融资产升值。

1H20销量下滑，市占率下降1H20，公司实现批发销量205万台Q2业绩超预期，同比-30%。

龙头复苏在望其中上汽大众（未上市）销量58万台，同比-37%；上汽通用（未上市）销量56万台，同比-33%；上汽自主（未上市）销量24万台，同比-22.5%；上汽通用五菱（未上市）销量53万台，同比-28.7%。

公司1H在乘用车市场市占率略有下滑，主要原因是缺乏有力的新华泰证券产品推出，行业竞争加剧。

从2020年4月开始，上汽通用逐步将三缸机车型转回四缸，英朗和科鲁泽已经转为四缸上汽集团车型。

2020年Q4上汽大众MEB600104工厂有望投产，上汽大众有望在新能源汽车领域取得突破。

2021年上汽奥迪投产在望，公Q2业绩超预期司进一步布局豪华车领域。

上龙头复苏在望调盈利预测，上调目标价至27.04元，维持“买入”评级公司销量和归母净利润有望环比逐季改善。

我们预计公司2020-2022年分别实现归母净利润207/242/266亿元（前值205/231/254亿元），EPS分别为1.78/2.08/2.28华泰证券元（前值1.76/1.98/2.17元），同行业可比公司21年平均估值14.5XPE，考虑到公司业绩弹性略弱于可比公司，给予公司21年13XPE估值，上调目标价至27.04元（前值26.4元），维持“买入”评级。

风险提示：我国汽车销量增速不及预上汽集团期，公司海外市场拓展不及预期。